【建投黑色】双焦周报 | 疫情干扰蒙煤增供，焦煤利润回吐受阻

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中信建投期货黑色组

本报告完成时间  | 2022年06月04日

摘要

本期策略

利多因素：

1.稳增长政策逐步发力，市场信心增强；

2.焦化厂先于钢厂下调产量，焦钢产量比继续下滑；

3.焦化厂开启补库周期，蒙煤进口受疫情扰动；

利空因素：

1.疫情改善后，地产、基建亦难有起色；

2.铁水继续增长，超出铁水预期上限；

3.铁水下降预期后置，唐山落后高炉产能待淘汰； 

不确定性风险：

疫情形势严峻、终端需求不及预期、进口蒙煤增量、海运煤增量、供给侧改革不及预期等

正文

01 行情回顾

本周，内蒙个别承包商开启第一轮焦价提涨，部分炼焦煤种仍未止跌企稳；受稳增长与补库预期驱动，双焦盘面偏强运行。

截至6月2日，盘面焦煤主力合约收盘价2813点，环比上周+9.93%，吕梁低硫主焦煤汇总价2800元/吨，环比上周-100元/吨；盘面焦炭主力合约收盘价3669点，环比上周+9.47%，日照港准一级冶金焦出库价3380元/吨，环比上周+60元/吨。

至于进出口价格，本周，焦炭出口外贸订单价格、蒙5#原煤报价亦有止跌企稳迹象。

02 宏观数据

本周，国家统计局公布了5月PMI数据。总的来说，5月PMI虽低于荣枯线水平，但表现好过市场预期。五大分项中物流相关指数反弹最明显但仍低于荣枯线，供需两端均有所恢复但生产端恢复较好、内需好于外需。两个价格指数均环比回落，其中出厂价格指数年内首次跌入收缩区间，在需求偏弱的背景下制造业企业议价能力整体降低。服务业恢复较好，建筑业中土木工程商务活动仍处于高景气区间。

03 双焦基本面数据

3.1 焦煤补库周期启动，焦炭库存转降

焦煤：煤矿累库放缓，钢厂、洗煤厂库存转降，焦化厂开始补库，港口继续去库；整体库存连续三周下滑，焦煤库存驱动向上。

焦炭：焦企、钢厂库存转降，港口库存续增；整体库存下滑，且低于往年同期，焦炭库存驱动向上。

3.2 铁水产量继续攀升，焦企因亏损减产

本周，钢厂高炉产能利用率继续回升，洗煤厂、焦化厂因亏损生产积极性降低。尽管多数钢厂陷入生产亏损，但主动减产行为并不多，日均铁水产量回升至242.61万吨；焦企普遍亏损，产能利用率先于高炉回落，各地库存几无，焦钢产量比继续下滑；山西煤矿生产积极，内蒙多有减产停产，主产区部分停洗企业恢复。

3.3 疫情干扰蒙煤增供，焦煤利润回吐受阻

利润能否从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。

在宏观政策、产业政策的不断刺激下，铁水产量不断攀升，然而粗钢产量压减政策下，铁水减量预期后置；与此同时，唐山市发布方案，要求2022年底前，全面关停1000立方米以下高炉、100吨以下转炉，涉及产量占唐山产量的11%，若集中淘汰，短期内将利空炉料。

至于后者，国内供应增量数据不透明，在预期之外，跟踪进口增量更为现实；对于进口蒙煤，甘其毛都口岸运煤司机确诊新冠，二连浩特疫情防控形势亦严峻，蒙煤进口增量再次受到扰动，日通关量小幅下滑。

总体而言，排除短期的政策预期后，年内经济下行压力较大，然利润再分配进程受疫情扰动，并不顺畅，焦煤端超额利润的回吐不确定性增加。

3.4 稳需求预期强、兑现慢，市场情绪波动

3.5 双焦基差继续走弱，螺焦比下降

基差方面，内蒙个别承包商开启第一轮焦价提涨，部分炼焦煤种仍未止跌企稳；受稳增长与补库预期驱动，双焦盘面偏强运行，当前煤焦基差走弱，符合上周判断（基差历史分位：JM09 38%，J09 23%）。

现实：焦炭方面，铁水继续回升，日均产量创年内新高；中西部地区焦企已有减产现象，整体库存在低位，焦钢产量比下滑；焦企已全面亏损，抵触降价情绪增加；成本支撑下移。焦煤方面，山西煤矿生产积极，内蒙多有减产停产，主产区部分停洗企业恢复；焦钢均有减产预期，对炼焦煤多按需采购，产地矿出货不及预期；蒙煤口岸通关增长预期受疫情扰动。

需求预期：1）终端需求边际好转，稳增长政策逐步发力；2）假设剩余月份产量平控，则2-4季度的日均铁水产量约为223万吨；更乐观一点，假设全年产量平控，则日均铁水产量约为232至235万吨。但最新数据242万吨已超出上限。一旦高炉生产积极性继续增加，铁水后期回落预期将加强。3）前期焦炭主动降原料库存，可持续性较小，随着终端需求改善，或迎来一波补库行情，短期或抵消部分进口蒙煤增量的冲击。

供应预期：1）288口岸查出阳性，日通关量略有下调，二连浩特疫情防控形势严峻；中盘重启后蒙煤供应增加，补充查干哈达堆场库存，然通关仍受防疫政策限制。2）吕梁再次传出10月底前全面关停淘汰4.3米焦炉，或成为供应端的关键变量。3）唐山市要求2022年前全面关停1000立方米以下高炉、100吨以下转炉，涉及产量占全市的11%。

展望后市，稳增长预期+补库预期+蒙煤疫情扰动仍待消化，完全消化后，若需求恢复不及预期，叠加蒙煤增量带来的成本下移，主力合约盘面继续下跌概率较大。现货短期或逐步止跌企稳，盘面涨幅大于现货，基差或将继续走弱，随后将大幅走扩。

期差方面，尽管存在粗钢压减预期，钢厂在生产亏损的情况下铁水产量仍在提升，在本轮情绪消退前，铁水产量难有回落，铁水下降预期后置，利好近月原料，警惕进口增量。然01合约流动性不足，不推荐9-1正套。

比价方面，煤焦比1.30，位于历史中位（49%）；钢焦比1.30，位于历史低位（6%）。

多头逻辑：稳增长政策正在逐步发力，市场信心增强；焦化厂先于钢厂下调产量，焦钢产量比继续下滑；焦化厂开启补库周期，蒙煤进口受疫情扰动，成本端出现积极信号。空头逻辑：在“就业优先”的政策基调下，预计疫情改善后地产、基建亦难有起色；铁水下降预期后置，唐山落后高炉产能待淘汰，焦煤供应有增量预期，原料煤利润正在被挤压。目前看，多头逻辑占主导，单边策略，双焦09合约建议前多暂持，设好止盈；未入场者暂时观望，待补库情绪消退后逢高布空。

利润能否从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。排除短期的政策预期后，年内经济下行压力较大，然利润再分配进程受疫情扰动，并不顺畅，焦煤端超额利润的回吐不确定性增加。套利策略，多焦化利润头寸建议止盈离场。

建投黑色团队

黑色金属分析师：张少达

期货投资咨询从业证书号：Z0017566    

研究助理：唐惠珽 

期货从业资格证书号：F3080720  

电话：023-81157289

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