【会议精华】2022年二季度行业钢需市场展望

本报告完成时间  | 2022年05月13日

2022年二季度行业钢需市场展望

报告人：蔡拥政

正文

01 全球重大风险事件不断，经济前景令人担忧

今年开年，全球重大风险事件不断，疫情反复、俄乌冲突，美联储加速回收流动性等等。根据全球第一季度的GDP数据，世界货币基金组织给出全球经济严重恶化的预判。IMF将中国经济今年的增速预期降至4.4%，相比上一次（1月）预期下调了0.4个百分点。2022年新冠变异病毒奥密克戎扩散，超强传染性、不怕高温，无需冷链环境，“超长潜伏期“令疫情破防。国内近三十万亿美元的外贸进出口活动令疫情防不胜防。虽然重症和死亡率不高，但近期疫苗有效期临近，接种者的突破感染增多。经济重压下，全球防疫政策分化，经济恢复节奏也不均衡。

能源价格上涨引发通胀，工业品生产放缓，价格回落

2022年一季度，俄乌冲突加剧全球能源供应紧张，欧洲能源供应尤为突出。部分海外有色治炼厂因能源价格上涨过快关停，有色商品价格跟随大宗市场出现集中上涨，多种基本金属价格冲至历史高点。而3-4月海外疫情政策调整，供应逐步恢复，国内因疫情防控需求减弱，以铝金属为代表的基本金属价格纷纷回落。

2022年一季度，全球钢价呈现先扬后抑态势。经济复苏下钢价缓慢上涨，但美国钢价因自身供应提升及钢材关税调整回落。俄乌冲突后，海外欧盟钢材需求向中东和东亚转移，恐慌性需求释放，推动国际钢价上涨。但之后西方国家对俄实施全面经济制裁，国际钢材需求因订单缩减、假期等因素回落。疫情在中国东部核心城市爆发，国内坚持动态清零的防疫政策，经济下行压力加大，钢价3-4月冲高后疲态显现，钢价加速回落。

一季度以来核心城市疫情不断，深度影响国内经济

疫情在国内多个核心城市扩散，严格的防疫政策导致房地产投资、消费、制造业持续走低，出口面临订单流失困局。4月制造业PMl47.4，前值（49.5）已经跌破荣枯线。需求、生产同步下行，失业率持续上升，保就业提上重要议事日程。企业生产明显下降，市场需求继续走低，内需不足成为经济增长的主要矛盾。需求连续两个月下降，且降幅均超生产；原材料价格和出厂价格双双回落；在居家隔离影响下，线上线下消费均受到影响。企业层面：长三角地区疫情散发，这部分地区是国内装备制造业重镇，装备制造业增速明显放缓。4月装备制造业PMI较上月下降3.7个百分点至45.8%，基础原材料行业PMI较上月下降2.2个百分点至47.3%，两大行业的生产指数和新订单指数均有明显下降。

疫情难缓解，经济下行压力大，人民币汇率快速贬值

4月19日，人民币从6.37一直到5月10日最高6.73。4月下旬，央行宣布外汇存款准备金率下调1%，汇率贬值稍缓，但是月底又开始加速贬值。长周期看，汇率在6.5到6.8之间，实际都在中间位置，未来可能在这个区域的可能性比较大。人民币汇率贬值，相对利好家电、纺织、机电等出口产品。但目前看汇率贬值带来的汇兑收益，并不能稀释缓解企业因疫情导致的成本上涨经营压力。截至2022年4月末，我国外汇储备规模为31197亿美元，较3月末下降683亿美元，降幅为2.14%。汇率贬值，对以进口原料为导向的企业来讲，进口成本增加了。国家外汇局数据显示，2022年一季度，企业利用远期、期权等外汇衍生产品管理汇率风险的规模合计超3700亿美元，同比增长29%；企业套保比率为26%，较2021年上升4.2个百分点，显示企业汇率风险中性经营理念进一步增强。

02 今年一季度整个钢材市场回顾

2022年一季度，俄乌冲突、病毒变异，国际形势复杂多变。国内疫情也呈现点多、面广、频发的特点，在“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力下，国内经济面临内忧外患。下游季节性需求低位，原燃料价格受供应不稳定影响高位，钢厂利润收缩。

一季度钢铁行业政策性复苏遭遇疫情阻挡

在包括地产政策松绑等维稳政策的影响下，钢材价格出现了一个缓慢逐步抬高的态势。但是过完五一长假之后，下游的需求出现了一个收缩，然后下面我们又面临5月加息缩表以及季节性上看有临近将来梅雨的这样的一个预期情况下，钢材价格又再度出现了回落。这一段时间原燃料的价格也出现调整，成本塌陷也对钢材的价格的支撑有所减弱，这也是去年四季度以来到今年的整体的一个变化。在今年年初，包括4、5月份的一个成本上涨，在整个预期兑现以后现货的整体需求又因为疫情低于预期，所以在4月中旬和上旬我们是对企业客户提提供了一些卖出保值的一些建议，在二季度尤其是梅雨来临之前价格的调整，这一段时间基本上体现了我们原先的一些计划和想法。那么从今年一季度1到4月份情况看，国际和国内市场价格，都是呈现一个先扬后抑的一个态势。4月份，唐山控产包括内外需求推动下钢价进入了一个年度相对的一个高位。那么4月中下旬以后疫情的影响，整个订单情况包括生产情况，都受到了明显的影响。

2022年一季度钢铁行业数据看全年

国家统计局也是公布了今年一季度整体钢铁行业的数据。一季度粗钢产量2.3亿吨。那么探讨全年，估算全年的粗钢产量是9.72亿吨，比去年的10.33亿吨，降幅还是相对比较大的，而且就一季度看粗钢产量同比下降了2800万吨。

下降的原因我们认为主要还是几个方面。一个是今年一季度有这个冬奥会、两会和疫情。这样的一个扰动使得整体的粗钢产量维持一个偏低的态势。那么同步生铁产量下降了2000万吨。对铁矿石的需求，实际上也下降了5000万吨左右。那么成材这块钢材这块也是3.12亿吨，同比下降了1700万吨，年度预计是下降了12.48亿吨。钢材进出口这一块是1318万吨，全年预估5276万吨。比去年的6689万吨应该讲也是将近下降1000吨的这么一个水平。

整体的这种月度产量情况可以看到今年的一季度整体的产量情况明显低于2021年，同样也低于2020年疫情影响最严重的那一年。所以整体看，今年一季度的整体的钢厂的生产方量情况是低于预期的。那么从钢厂的利润情况看我们可以看到，在开年以来，钢厂利润维持在500这个附近开局。但是在这之后，我们看到由于矿石煤焦价格的持续的上行，钢价维持相对比较平稳的小幅上涨的态势。那么钢价的上涨远远这个追不上价格的上涨，所以工厂利润被不断的轻视，从年初的500到600的水平一直被压制到了4月底到5月上旬亏损，甚至成本线附近。那么对于钢厂来讲，今年的开局并不是太顺畅，尤其是整个利润预期水平是远远偏低的。那么同样短流程电路钢也受到废钢和电价的制约增产放量了。这个遭遇到比较大的一个成本的压力。那么疫情扩散，制造业不景气，非钢的资源收割力持续的偏低，3、4月份疫情加剧以后，非钢的资源收购更是呈现紧张的态势，钢厂即便是大幅的提价，但是到场的资源也是相对有限。那么同时今年整个电力的这个价格出现了一个市场调节的机制。那像江苏地区，如果是高峰区电价，普遍上调20%。那么像水电比较充沛的四川地区，今年的高分值区的电价，也是在20%到60%的这个区间的调整、那么总体看，今年的工业电价是呈现一个上行的一个态势。在这样的一个态势，非叠加，资源偏紧，价格高的、一个状况，电路钢的成本的明显的抬升，压制了电路钢的生产放量，所以今年的开工率始终是维持在55%的附近。

那么同比去年，今年的电路钢的产量，我们觉得在一季度的这个水平应该是下降了不少，至少下降了五个点到六个点的一个产能利用率水平。那么在过去的这么一个季度，我们看到一个方面是钢厂利润被成本挤压，利润出现缩减。

03 2022年二季度钢需市场展望

2022年，在持续通胀压力下，美联储货币政策转向，疫情的持续反复给全球经济复苏带来阴影和伤害，大宗商品也将进入动荡阶段。二季度季节性的下游钢材需求，也因疫情延后至6-8月，考虑到今年经济增长目标，地产债务压力及基建托底的政策力度，需求整体不及2021年，需求节奏呈现前低后高态势。基建需求是中西部补短板，东部沿海城市城市群建设及城镇化向县城发展的趋势。

从钢铁产业链看钢需状况

钢铁下游需求主要来自于建筑（地产和基建）、机械、汽车、能源、造船、家电、铁道、集装箱及其他。其中，建筑（3.8亿吨）、机械（1.2亿吨）、汽车（0.6亿吨）是最主要的三大用钢领域。区域产量上看，华北地区钢材生产量为4.22亿吨，占总量的35.02%，居全国首位；其次是华东地区，实现钢材产量3.85亿吨，占比为31.94%；中南地区实现钢材产量1.79亿吨，占比为14.87%，排名第三。同时，三者合计产量占总量的81.83%，钢铁产品产量区域集中度高。

从数据看下游需求-固定资产投资开局稳

今年一季度，全国固定资产投资（不含农户）10.48万亿元，同比增长9.3%。基础设施投资同比增长8.5%，制造业投资增长15.6%，房地产开发投资增长0.7%。第一产业投资增长6.8%，第二产业投资增长16.1%，第三产业投资增长6.4%。传统基础设施建设提速，新型基础设施建设促进适度超前投资。各地稳增长的有力抓手，特别是制造业、基础设施以及民生领域投资快速增长。一季度，超过20个省份固定资产投资同比增速达到两位数。中部省份一季度经济增速普遍较快，湖北、湖南、江西、山西GDP增速都在6%或以上。从数据来看，GDP排名前五位的省份分别为广东、江苏、山东、浙江、河南；GDP增速排名前五位的省份分别为江西、湖北、福建、贵州、山西。

从数据看下游需求-新老基建共同发力稳增长

今年一季度，基础设施投资保持较快增长，一季度增长8.5%，并呈现逐月上升态势。4月土木工程建筑业商务活动指数为61.0%，连续两个月位于高位景气区间，且新订单指数为52.3%，延续扩张态势。基建投资三大路径：专项债、PPP项目合作和公募基建REITs。

今年在各省份重点项目投资计划中，基建项目“适度超前”的趋势十分明显，多地加强对5G通讯、数据中心等新基建项目的布局。进入二季度，新老基建投资持续发力，多地集中开工一批重大项目。据不完全统计，4月1日至4月26日，安徽、湖南、四川、河北、江西、山东等地合计开工7911个重大项目，总投资额合计34183亿元。

今年专项债资金发行和使用在提速。财政部数据显示，去年12月财政部提前下达2022年新增专项债券额度1.46万亿元，截至今年3月末已发行1.25万亿元。在今年1至2月份发行的新增专项债中，前五位基建大省占49.5%，较去年下半年明显提升。新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目和保障性安居工程，占比分别为34.8%、20.2%和15.7%。

PPP项目：据市场统计，截至今年3月底，全国PPP综合信息平台管理库项目累计10282个，总投资16.4万亿元。今年一季度，全国PPP综合信息平台新入库PPP项目123个，投资额达2506亿元。其中，中央和地方重大工程项目26个，投资额达1443亿元。公募REITs是基础设施建设可持续发展新引擎。从地方政府而言，基础设施REITs的推出，是改善以往几乎完全依赖财政作为资金来源或融资背书的模式。已上市的11单REITs的基础资产类型十分丰富，包括产业园、港口、物流园、高速公路、水务、可再生能源等，涵盖了交通、市政、环保、物流、园区多个大类。未来REITs的方向既包括亟待满足市场需求、未来发展前景看好的“两新一重”等新的经济增长点。

从数据看下游需求-基建投资提升到国家安全的角度

4月26日，财经委会议研究全面加强基础设施建设问题，构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。基建提升到了国家安全的高度。要加强国家安全基础设施建设，加快提升应对极端情况的能力。建一批非枢纽机场，重点布局加密中西部地区和边境地区机场。

4月19日，反映全国基建开工情况的“央视财经挖掘机指数报告”—季度数据出炉。一季度总体开工数据较为均衡。汽车起重机、正面吊、挖掘机、搅拌站、搅拌车、泵车、履带式起重机设备整体开工率遥遥领先其他设备，说明多地工程处于前期阶段。

目前基建开工数据，吊装设备中，汽车起重机6地同比增长：宁夏36.40%、内蒙古28.70%、西藏26.60%，青海13.5%，新疆8.7%，海南6.5%。报告显示，2022年西北固定投资保持两位数增长，基建投资增速明显加快。

从数据看下游需求-地产债务危机并未解除，因疫情有所加重

疫情影响，1-3月地产行业销售持续低迷，20多家企业延迟披露业绩。4月疫情反复，对房地产销售打击较大。前4个月销售额超千亿房企仅有3家，分别为碧桂园、万科、保利发展，而去年则为9家。房企门槛值大幅降低，前4个月销售额TOP10房企门槛值为486亿元，同比降低50.3%。一线城市成交环比下降19%，同比下降47%；26个二三线城市成交环比下降18%，同比跌幅扩至60%。今年3月至6月，170家房企共有162.2亿美元存量债到期，同期还有781.9亿元人民币债券到期，合计债务规模高达1809亿元人民币。地产政策不断松绑，“五限”政策进一步放松，直接补贴购房人政策屡现，公积金贷款买房宽松成大势，继续降息也将提上议事日程。

从数据看下游需求-疫情影响汽车需求不振

汽车行业上看，中汽协5月11日发布数据显示，4月汽车产销呈现明显下降。当月产销量在120万辆左右，为近十年以来同期月度新低；乘用车和商用车环比和同比均呈现大幅下降。新能源汽车虽也受到疫情影响，但依然高于上年同期水平，总体表现较好。

上海疫情在封城、停工和停产下，重创了中国车企。自3月中旬以来，大众、丰田、宝马、特斯拉、一汽集团和上汽集团旗下的多家车企都被迫停工，其中部分企业的停工时间已经接近一个月。

4月重点疫情影响区域中吉林和广东局面有所好转。上海防控趋势逐渐向好，白名单企业复工率提至80%，物流效率持续改善。从上险数据看，周数据已触底回升。国务院办公厅发布促消费意见，作为汽车消费主力区域之一的广东省率先发布支持汽车消费政策，有助于释放终端消费需求。批发销量持续回暖，经销商库存局面缓解。

从数据看下游需求-家电行业需求分化，政策利好频现

家电行业上看，国内受疫情影响，部分地区短期封控，国内居民对食品冷冻冷藏需求将进一步提升。新青年十大豪华装备分别为：新风空调、投屏电视、洗烘套装、智能大容量冰箱、洗碗机、微蒸烤一体机、即热净水器、洗地机、智控烟灶、家庭影院/空气净化器；家电三小件为：空气炸锅、扫地机器人、投影仪。1-3月小家电主要品牌合计销售规模同比增长10.5%，但3月受疫情影响出现下滑。奥维云网数据，2022年前14周空调线上线下均价分别+9.4%/+10.0%，冰箱线上线下均价分别-1.0%/+15.7%，洗衣机线上线下均价分别+3.9%/+11.5%。

家电用钢具有需求稳定、附加值较高的特点，随着居民消费升级，传统家电向高端发展，小家电不断创新品类，对钢材的性能要求提升，相应地钢材消费趋势也会发生变化，如高牌号电工钢、环保美观的新型钢材消费增加。

政策端看下游需求-县城为重要载体的城镇化建设

对未来的这种城市建设提出了新的一些方向。2019年我们已经城镇化突破60%，全面进入到了城镇化建设的后期。那么中国的城镇化的政策已经开始转型，将从高速城镇化转向高质量城镇化，就地城镇化。以县城为支撑的一个城乡城镇化，就是更加重视地级县以下城市的发展。这样一个趋势势必会带动一些三四线城市的一些城市群的道路更新改造，管网建设，这些钢材的需求在那后期应该是预见增加的这么一个趋势。

从进出口看下游需求-钢材进出口及美取消关税预期影响

2021年全球经济复苏，海外需求增长，国内钢材出口有所恢复。4月份钢材出口量更是创下近年内月度出口量新高。2021年钢材出口退税已全部取消，新出台的关税调整措施符合我国钢铁工业“以满足内需为主，不以出口为导向”的行业定位，政策上抑制钢材出口的导向进一步确立。2022年，即便下半年美全面取消关税，考虑到海运费等因素，直接钢材出口量可以忽略不计，2017年对美出口118万吨。但间接影响较大，因为家电、机电、五金等钢制品出口增加，对钢材的需求有所增长。

04 2022年钢铁行业供需研判

（1）供应方面：今年北京冬奥会及政府换届，钢厂供应对价格没有太大压力。双碳目标，供需动态调整的行业政策，今年钢厂产能释放难有太多增量。预计2022年钢铁行业控产、压产会继续实施。全年粗钢产量预计在10.10亿吨。

（2）需求方面：债务压力下，地产行业进入下行周期，疫情管控加剧地产危机预期。经济托底推动力主要来自基建项目投资，今年基建投资但仍有赖于政策具体落实情况。汽车家电需求上半年还将受制于芯片供应制约，近期销售又遭遇疫情封控影响，下半年若疫情缓解，芯片供应改善、油价回落，需求或好于上半年。工程机械、造船行业需求相对平稳。预测2022年我国钢材需求量为9.47亿吨，同比下降0.7%。

（3）2022年在经济平稳放缓的背景下，钢铁行业供需关系更多转向季节性变化。二季度季节性的下游钢材需求，也因疫情延后至6-8月，但考虑到今年经济增长目标，地产债务压力及基建托底的政策力度，需求整体不及2021年，需求节奏呈现前低后高态势。基建需求是中西部补短板，东部沿海城市城市群建设及城镇化向县城发展的趋势。

近期钢铁产业主要矛盾分析

报告人：李青谦

正文

01 宏观政策端的大矛盾

今年黑色面临的一个复杂和混乱的宏观政策背景，因为国外和国内它处于不同的一个经济周期。海外从通胀到滞胀在预期衰退的节奏，国内从衰退预期复苏的一个节奏。不同的货币政策，财政政策造成了外虚型和内虚型工业品的一个需求的一个侧错位。所以有四条市场的一个主线，可能就会贯穿我们全年，只不过它的主次会随着时间的发展和矛盾的解决程度以及逻辑的一个推演发生一个变化。

第一点、全球通胀，海外货币政策退出以及俄乌战争的扰动

市场对全球经济下行担忧是比较重的，很多国家需要在一个抗通胀与稳增长之间。它作为一个艰难的决策，要想尽快抑制通胀，就需要牺牲经济增长为代价，通胀更多的代表其实是一种流动性领先经济周期的货币现象。所以当下只对供需去做一个价格判断会出现一个偏差，因为2020年3月以来，美联储开始无限量宽松催生出来这种大宗商品的牛市其实是不太可复制的。所以我们通过复盘也可以看到，从4月中旬以来，这种下跌其实热轧是黑色产业链最先见顶的一个品种，主要原因是在清明假期之后，国内没有再接到放量的一个出口接单。同时海外的一个钢价就开始出现一个不断的一个下跌，反映的其实就是海外需求的一个走弱导致部分出口量转到内贸的情况。

第二点、去产量政策的公布

发改委，工信部对2020年粗钢产量压减进行一个研究部署，市场上基本上现在预期的基本上是产量减1000万或者是2000万。那么我们看到偏中性的一个预测，折合到钢联的一个铁水上面，如果是减1000万，钢联这个铁水后期的一个均值基本上就是在228左右。如果是减2500万，基本上就是在225左右。因为在4月18日的时候，其实铁水基本上是在235左右比较高点的一个状态。所以这一条政策的一个颁布，造成了原料端，铁水需求的一个预期的一个扭转。从而形成一个反转市场。

第三点、国内新一轮疫情

5月5日政策公布之后就开始了黑色端一个顺利下跌，主要原因是大家觉得这个政策还是把疫情防控放在首位，大家对节后需求的一个回补，以及防疫政策是否能够发生变化,这个预期是产生了落空的。同时各地区的一个严格的一个防疫政策对需求的意志也是明显的凸显的。所以复工和需求的一个回补的落空使本次大跌加速。

第四点、国内的稳增长

这个稳增长其实还是会贯穿全年，只不过在疫情还没有好转的情况下，它被放到了次要地位。我觉得等上海及北京地区疫情稳定之后国内这个稳增长这个预期就会再次进行一个发酵。所以4月中旬以来这个下跌，它其实是海外经济见顶，然后黑色成本端支撑消退，以及国内疫情政策加码，导致需求回补预期落空，然后再叠加产业基本面本身就比较弱形成了一个宏观和产业的一个共振。

02 目前需要关注的问题

第一部分：关注海外

海外钢材和燃料价格还是处于从高位回落的状态。高价格其实是抑制了海外需求。特别是欧洲地区俄乌战争，它让欧洲从滞胀进入了衰退。我们了解到德国和英国在终端其实是无法提价的，传导到下游，所以就形成了一个减产，他们自身国内的一个钢厂库存也是在累计的。当时他们因为俄乌发酵期，他是非常兴奋进行了一轮很亢奋的补库和贸易商的投机。但是当原料库存至高位的时候，一旦需求走弱，就造成了钢材价格的下跌。目前国内的出口基本上就是以价换量的一个状态。之前俄乌冲突最高价大概到过5400，但是近期国内的一个出口价格大概就是4830，海外的走弱使得我们从一个出口国变成了一个进口国，这是海外走弱对国内钢材供需最直接的一个影响。

第二部分：关注国内的疫情

目前来看，上海是逐步社会面清零的一个状态。决定复产复工速度的关键在于产业链的长短以及产业链的反脆弱性。制造业的劳动密集程度和产业链长度，以及供应链的集中程度是相对分散的。根据目前上海疫情的一个状况，整个工业以及制造业复产要实现比较通畅的状态，可能得到5月中下旬。

上海的这个复工复产是可以期待的，只不过复工的这个斜率来看短期还是偏慢的一个状态。我们总结一下就是现在一个状态就是海外需求，它是高位回落，从滞胀向衰退一个路径，然后国内它是疫情，它是阶段性，是有好转的，它有复工复产而且稳经济这个预期会随着疫情衰退，又重新提起，所以国内的宏观它是从底部向上慢慢爬升的一个过程中。所以从整个节奏上来看，可能短期内需，它商品端大基差的一个品种，估值会有所修复，但是从整个黑色产业链来看，黑色产业的这个供需矛盾。在4月以来这轮下跌，它其实改善的并不明显，所以它这个矛盾会在积累的过程中再次发酵。

03产业端的矛盾在此轮下跌中并没有得到解决

一个就是供应的问题，这一轮供应没有下跌，主要还是因为原料端焦炭给钢厂赋予了不少的利润，目前钢厂有点对点一个200的利润，所以他们还是比较愿意积极生产的。而从刚库存来看，其实库存的结构也不是特别好，主要还是钢厂累积。钢厂现在处于一个钢厂库存有压力，但是他们因为有利润也不太愿意减产的一个状态。在需求端本身就是因为要进入削平一个状态。但是产量还在增加一个状态下，其实它只是把矛盾后移的一个状态。如果不考虑整个就是需求回补的力度只考虑单纯的季节性，五大材它是不太能很好的一个去库的。也就是说它还是需要减产去解决后期的一个库存压力的。如果五大材后期有一个特别明显的回补，比如说华东地区后面全面特别顺畅一个复产这可能会短期造成它节奏上的一个库存的压力的减轻。但是整体来看，如果整个五大材回补的力度比较偏弱，比如说只到2%左右，那么整个铁水端也是也是承受不住钢材的一个压力的。所以后期我们还是主要需要看一下华东地区整个复工复产的一个力度的一个强弱。

盘面已经跌到这个位置，为什么没有在继续顺畅下跌，主要还是在原料成本端。煤焦的一些矛盾还是在发酵中，比如说碳元素的支撑整个库存现在在一个累积中，整个碳元素这一端其实是过剩的。然后铁元素这一端，因为铁矿供给端最近是有一点问题的，再加上铁水确实目前还是在高位。所以整个还是在快速去库的一个状态下。所以铁元素的矛盾，它是需要进一步积累的，但是综合成本它是有所下移的。所以我们看一下目前的一个长流程成本和短流程成本去锚定整个行情到了什么位置，我们可以看一下今天废钢的废钢价格又跌了100，基本上是在3300左右，它的谷电成本上就是在4700到4750这样的一个位置。然后盘面上焦炭其实是跌大概是预期了三轮，然后再加上130美金一个铁矿基本上就旁边大概是在4500这个位置，总体来看，因为焦炭其实还是最强的一个支撑。山西焦煤长协煤价格它的一个最强的一个支撑，焦煤长协价叠加到焦炭一个生产成本大概就是3100，然后这样折叠的一个成本也就是说像钢材这一端，比较刚性一个成本其实算下来应该是在4100左右。所以整体来看，整个行情其实是到就是中间的一个位置。

04 建材端基本面的状态

螺纹的数据结构是稍微有点恶化的，主要还是废钢下跌之后给了转炉利润，所以转炉添加废钢的情况增加了，产量还在增加，而钢厂库存还在累积。季节性方面，每年表观需求的一个高点到它的一个低点基本上是有一百万的一个差别，考虑到今年是有一个需求的一个回补，目前短期，表观需求大概在330，再考虑到后期的季节性再加上华东的回补，后期大概预期螺纹表观需求大概还是在300到330左右，这样的一个表观需求其实还是不允许盘面给过螺纹高于估点的一个利润情况，否则产量如果是在330以上，整个螺纹钢是无法去库的。从终端需求来看，最近无论是因为疫情还是下雨，整个直供数量都在中性偏低的一个位置。从中长周期来看，整个地产这个数据还是偏低。一个主要还是因为居民端消费太差，然后造成地产销售偏差，然后整个地产商愿意去积极拿地。我也对5月份的地产和基建进行了一定的调研。比如华南地区，他们的资金面其实没有之前新闻媒体报道那么负面，他们5月份的一个项目其实是比一季度环比有一些增加的。主要一个是因为资金，一个是因为华南疫情同时近期控制也还不错，所以对工地是没有影响的。然后华南地区，比如保利地产他们整个资金面其实还不错，信贷端确实也在也是在改善，新增一个贷款利率,基本上是在4.45%，环比大概下降13%。总体来看，现在是正常施工的一个状态，但是他们拿地也是非常不积极的。保利作为一个非常优质的一个国企，他们拿地也是非常谨慎，只挑性价比较高，或者是地段非常好的一个状态。然后我们调研了上海，华东地区比如华发地产。它目前资金其实还可以的，但是华东的项目因为上海疫情其实都是停滞的，目前他们还是在居家隔离一个状态，目前他们没有接到复工复产的通知。然后再就是徐州的宝龙地产，徐州因为4月份发生了严重的疫情，所以近期开始复产它的工地也是需要48小时核酸，最近在全力赶工一个状态。金地地产是上海一个地产，目前资金端是比较宽松的没什么压力，也在上海第一批复工复产的名单中，但是目前也没有复工，他们自己的一个预期大概就是6月1号之后。基建方面来看，整体来看西北的基建确实是比较好的，我这里调研大概是中建八局和甘肃建投，他们主要还是银行贷款的支持比较多，然后项目新增比较多。陕西以陕西为例，它整个疫情之后基本上都是在赶工的，所以工程强度是比较强的。然后上海的这个路桥公司，基本上还是疫情影响，目前只有隔离酒店在施工当中，也没有接到复工复产的一个通知。所以总体来看，上海复工的这个节奏还是得到5月底6月初了。这是整个螺纹的一个观点。

05 板材的基本面状况

然后我们看一下板材的一个基本面状况。板材端供给端还是继续增量的一个状态。除了5月份砂钢有检修之外，新上的三十万新增的产能产生的一个产量也是对近期的一个补充，所以供给端还是维持高位一个状态。然后下游，热轧价格大幅下跌，造成了下游利润扩张，所以进行了一轮补库。短期形成了一个从钢厂库存转移到下游终端一个状态，短期它的整个压力特别是华北地区是有是有一定缓解的。但是从中长期来看，压力还在主供给太高了。然后其实下游的需求订单其实是没有太明显的一个好转的。然后我们看一下就是整个制造业主要还是因为疫情，整个产成品库存累积的比较大。然后它的整个新的出口接单和新订单也有一个明显的一个下滑。所以在这种情况下，就制造业的下游就基本上还是会保持一个低库存的一个状态，低库存其实是一个需求不好的一个结果。所以短期来看，它会进行一个逢低补库，但是中长期它要有一个非常持续的一个补库，还是需要下游订单不断改善才能形成持续的一个补库动力。

06 黑色产业链的核心矛盾

中长期还是逢高空的思路：海外钢材需求逐步走弱，内需底部盘整环比微弱改善。燃料原料成本重心缓慢下移。短期会受到疫情缓解以及原料端，特别是铁矿基本面偏强，有所反复，情绪乐观时会修复一下估值低的品种。但整体黑色高点已现，逢高做空为主。

海外需求方面：因为高价格逐步抑制消费，战争让欧洲加速衰退，欧美还在加息过程中。观察下来煤炭和钢材价格均有走弱，海外向下的驱动在增强，同时5-7月为海外季节性淡季。从近期海外钢材价格和成交表现来看，在下跌的趋势中。同时国内热轧供给无明显减量，外需走弱后，热轧内贸压力增大，同时还有进口资源的补充，其供需矛盾并未得到解决。

国内需求方面：地产端的问题修复速度较慢，目前没有实质性的好转。基建方面增量明显，但转化为用钢量对钢材需求提振是比较有限的。二季度由于疫情是继续探底的过程，三四季度或有改善。

成本端：双焦端重心下移。铁矿高位继续积累矛盾中，需要供给增加。铁水综合成本下移。止跌需要煤端止跌，然而真正形成亏损减产，解决矛盾，或是钢厂现金流有问题才会减产。煤端阴跌会造成材继续螺旋式下跌，较为刚性的本看二季度长协煤2300的价格，折算到高炉成本大概在4100左右。

不同市场主体套期保值策略

报告人：张少达

正文

01 套期保值基本概念

企业面临的三类风险

套期保值与企业面临的三类风险有关，分别为定价时间不匹配、定价方式不匹配、定价数量不匹配。定价时间不匹是指：对于制造业企业来说，他们往往是先有下游的订单再去采购上游的原材料，在这个过程中时间上是有差异的。定价方式不匹配是指：对于贸易商来说，他们从上游拿货是一口价，但是对于终端的销售往往是散单为主，这个定价方式存在一定风险。定价数量不匹配是指：对于制造企业来讲，他们下游的订单是成批量的，但是由于库存的限制，他们采购原材料是分批采购的，这就存在数量差异。通过套期保值，企业可以规避这三方面不匹配的风险。

套期保值的定义及原理

套期保值：又称对冲交易，是指交易人在买进（或卖出）实际货物的同时在期货市场上卖出（或买进）同等数量的期货交易合同作为保值。最主要的目的是减少或者是避免价格发生不利变动所产生的损失。最简单的一种表述是：“现货市场怕什么，就在期货市场做什么”。害怕上涨就提前在期货市场上买入，害怕下跌就提前在期货市场上卖出。套期保值的原理：期货价格和现货价格的趋合性和同向性。虽然期货价格和现货价格平常会有一定的价差，但是两者整体上的方向是基本一致的，最终期货价格会回归到现货价格。

买入套期保值盈亏分析

我们给出了三个情形，分别是价格大幅上涨，价格震荡，以及价格大幅下跌的时候。首先是价格大幅上涨的时候。企业接到订单的时候现货的价格是4360元，此时期货的价格接近4500元。如果未来企业没有采用套期保值的方式去锁定原材料的成本，那么等他真正采购现货的时候，现货的价格已经大幅上涨到了5700多元，此时期货的价格也是上涨的，也是上涨到了5700块钱。如果他们不采用套期保值锁定原材料价格，原材料成本每吨要提高接近1400元，这会导致整个订单的利润明显收缩。如果采用套期保值之后，期货端由于期货价格的上涨会盈利1266元，这部分的盈利会抵消现货端的部分损失，最终的结果是合计亏损144元，与不采用套期保值相比亏损幅度大幅下降。价格震荡和价格大幅下跌的时候也是一样的原理。

期货是中性工具还是赌博工具？

套期保值运用失败的案例：2021年5月份5500卖出套保锁定利润，6000止损开多单、增加敞口追逐利润。从理性的角度出发，越来越多的企业认识到期货是中性的工具，没有褒义和贬义的色彩；但是从实操的角度出发，还是有很多的企业将套期保值做成了投机。套期保值盈亏要同时考察现货和期货两端的盈亏。不应过于关注期货市场一端的盈亏。

如何优化套期保值效果？

套期保值是将价格的绝对风险转化为基差的相对风险。仅仅是降低了风险，而无法完全消除风险。基差在低位的时候卖出套期保值成功的概率更高；基差在高位的时候买入套期保值成功的概率更高。

钢材基差波动规律

01合约季节性波动规律：基差高点往往在4-5月份出现、低点往往在7-8月份出现；05合约季节性波动规律：基差高点往往在10-11月份出现；10合约季节性波动规律：基差低点往往在2-3月份出现、基差高点往往在4-5月份出现。基差极值：0附近低位、600附近高位。基差在0附近，如果在这个位置做一些卖出套期保值的策略，它成功的概率相对来说是偏高的。基差在600以上，如果去做一些买入套期保值的策略，它的成功概率相对来说也是偏高的。

02 套期保值模式

制造业企业

基础套保模式：根据月度采购计划，基于对后市风险的识别，对冲单向风险。这种模式一般是在签订销售合同后属于事后管理，强调采购端风险。锁利套保模式：根据下游订单情况，基于对后市风险的识别，锁定订单利润。这种模式一般是在签订销售合同时属于事中管理，强调订单利润。战略套保模式：将套期保值纳入企业竞争体系，提升企业投标优势。这种模式一般是在签订销售合同前属于事前管理，强调企业竞争力。

贸易类企业

锁利套保模式：贸易企业库存偏高，基于对后市风险的识别，预防库存贬值，将虚拟库存卖出，强调锁定利润。冬储套保模式：虚拟库存冬储-买入套保，现货库存冬储+卖出套保，强调低成本优势和春节之后的不确定性。对于选择冬储的贸易商而言冬储之后最终的头寸有三种：1、虚拟库存；2、现货库存；3、现货库存+卖出套期保值；可以利用05合约基差规律将1和2或1和3结合起来。

03 下游需求如何？

基建发力

货币宽松正在向信贷宽松逐步传导，社融循环累计同比-2.8%、社融存量累计同比10.6%。信贷宽松表现最优异的在政府部门，政府债券循环累计同比7%、存量累计同比17%。政府专项债券：专项债在5月份发行完毕，全年专项债在9月份发行完毕。2021年后置和2022年前置，基建投资有望阶段性集中发力。基建投资完成额当月同比增速连续边际好转，基建增速有望进入快车道。

二季度房地产风险巨大

房地产的资金来源主要有三个分别为：国内贷款、自筹资金、其他资金。目前这三种资金来源的形势为：1.国内贷款：“三道红线”和贷款集中度管理两项限制地产企业融资政策未变，房地产信用风险高，银行放贷谨慎。2.自筹资金：房地产企业信心不足。3.其他资金：居民购房能力下降，购房信心不足，中长期贷款意愿非常低。目前，房地产债务问题没有得到解决，地产企业将有限的资金更多的投入到现有项目的施工和交付方面，对土地购置和新开工积极性普遍偏低。目前销售情况没有明显好转，土地购置和新开工将继续保持负增长。

制造业弱稳

国内制造业PMI弱稳为主，生产下滑，新订单和新出口订单明显好转。海外制造业已经见顶，但维持在相对高位。海内外钢材价格价差拉大俄乌冲突，国内钢材出口回光返照。随着海外市场加息，制造业间接出口和钢材直接出口有继续回落的风险。

2022年粗钢减产

国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、国家统计局将继续开展全国粗钢产量压减工作，引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促进钢铁行业高质量发展。2022年减产与2021年不同之处：减产前置。2021年全年产量同比下降3000万吨，上半年增产5700万吨，下半年减产8700万吨；2022年一季度产量同比下降2275万吨。因此，二季度及以后减产压力不大。没有增产空间：一方面导致钢材生产成本下移（需求不好时作用最明显）；另一方面供给减少支撑价格（需求好转时）。

估值情况分析

目前不管是螺纹钢还是热卷，从基差的角度来看，其估值是相对来说是偏中性的，但是如果从成本的角度来看，目前盘面的价格已经明显的低于生产成本，我们认为螺纹钢和热卷的价格短期来看存在一定低估。

现阶段套期保值策略

市场环境判断：5月份底6月份需求存在阶段性好转的机会，但房地产需求难以好转，钢材需求中长期弱势格局难以逆转。供给端在下半年产量环比减少。价格节奏前高后低，难以出现2014-2015单边下跌、2020-2021上半年单边上涨行情，卖出套期保值和买入套期保值均有机会。

制造业套期保值方案：1.短期可在HC2210合约上4500-4600元/吨附近买入套保锁定成本，数量上建议1个月用量；或者是买入平直看涨期权。2.长期关注4000-4200元/吨相对极限支撑，可以逢低建仓。

贸易企业套期保值方案：短期不建议在现价格卖出套保，建议关注基建需求、价格反弹后卖出套保机会，RB2210关注4800-4900元/吨，HC2210关注4900-5000元/吨。

END

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