【华泰宏观】6月企业盈利回升较乏力且冷热不均

华泰证券宏观研究 2023-09-06

如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！

易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

刘雯琪 S0570520100003 研究员

报告发布日期：2022年7月27日

摘要

2022年7月27日上午，国家统计局公布了2022年2季度及6月工业企业财务数据。6月工业企业整体利润增速较5月小幅回升，但各行业景气度差异较大：1）能源价格持续高企，整个2季度上游利润增速均维持高位，2）部分出口占比较高的制造业盈利增速回升，包括机械设备、汽车、服装等。同时，部分地产置业相关消费品制造增速可能也受到出口走强提振、与零售增速有所背离，如家具。与之形成鲜明对比的是，内需消费品如食品饮料，以及医药、计算机等高技术制造业利润增速进一步下滑。

2022年2季度/6月工业企业利润同比增速为-4.6%/0.8%，对比1季度的8.5%和5月的-6.7%。除去能源和汽车等行业，2季度利润同比可能收缩达到两位数水平，其中纯内需拉动制造业盈利疲弱。2季度/6月营业收入增速为6.0%/9.1%，对比5月的6.9%，低于2022年1季度的12.7%。本轮疫情后企业盈利回升速度较慢：回顾2020年2季度，企业盈利增速迅速从1季度的-37%回升至4%、营收增速从1季度的-15%攀升至3.8%。分行业来看，6月中/下游行业盈利增速分别为-7.9%/-7.8%，对比5月的-17.1%/-18.7%；上游盈利增速高位回落但仍有78%，整体2季度上游行业盈利增长超过一倍。收入方面，上/中/下游行业收入增速分别为31.6%/8.5%/7.4%，5月为35.5%/7.6%/1.3%（图表1-3）。

1）煤炭、石油等能源行业盈利增速继续高增长，同时有色、化工等行业利润增速加快。6月石油和天然气开采业盈利增速为90.7%，煤炭开采业盈利增速为93.7%，虽然较5月有所放缓，但仍维持高位；2季度石油和煤炭行业盈利增长分别为137%和107%。此外，6月有色和化工行业盈利增速大幅上升至82%和30.7%，分别较5月上升50和20个百分点。6月上游行业盈利增长对总体盈利增速的拉动或接近8个百分点；2季度整体贡献接近10个百分点。

2）受出口拉动效应影响较大的行业盈利明显回升，如汽车、设备制造等。6月专用设备制造业利润同比增速为3.2%，较5月上行21.7个百分点；仪器仪表制造业利润同比增速为19.9%，较5月上行23.6个百分点。值得一提的是，6月汽车行业利润/营收同比增速为47.5%/20.6%，较5月的-48.2%/-9.8%大幅回升96.7/30.4个百分点，且显著高于1季度的-11.9%/0.9%。6月，仅汽车制造业对全部工业企业盈利增长的拉动达到约2.3个百分点。此外，家具、服装等消费品盈利增速有所上行，分别为20.8%和44.9%，但可能也是受到成本优势、出口走强的提振，真正的国内置业相关消费需求可能随地产周期走弱而较为疲软——6月家具零售额同比增长为-6.6%。

3）内需消费品制造业增速下滑，计算机、医药等行业盈利增速恶化较快。必选消费中，6月食品制造业盈利增速从5月的7.3%下行至-0.2%，饮料行业盈利增速（21%）基本与上月持平，低于1季度的25.6%。计算机与医药制造业盈利增速分别为-26.3%和-49.1%，较5月的10%和-38.6%大幅恶化。

4）2季度民企和外资工业企业利润下滑较为显著，分别为-8%和-19%。6月边际回升但仍为负——6月民企利润增速为-9%(vs.5月-6.9%)，外资利润增速-3.9%（vs.5月-15.8%）。

2022年6月工业企业整体利润率从5月的6.9%回落至6.8%，显著低于去年6月的7.3%。具体来看，6月上/中游利润率为23.3%/4.8%，低于5月的27.7%/5.3%，但下游行业利润率为8.6%，高于5月的7.1%。分行业来看，饮料/烟草等必选消费品及汽车/仪器仪表等行业利润率回升（图表4-7）。

6月库存下降，杠杆率小幅上行，应收账款周转略加速。6月工业企业总体资产负债率小幅上行，应收账款（与销售收入）比率小幅回落（图表9-10,12）。

5月工业企业亏损额增速进一步上行。财务费用收入占比和流动资产比例均上行。（图表8，11及13，由于6月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据到目前为止仍然缺失，我们将在下月点评中一并更新）。

6月表观企业盈利增速进一步回升，但格局相当不平衡。往前看，我们认为全球“衰退”阴云下出口可能逐步承压，且地产产业链相关行业可能面临冲击。另一方面，去年3季度受“能耗双控”影响较大的行业可能基数较低、表现相对较好。6月工业企业盈利数据显示，疫情之后整体企业盈利增速有所恢复、但冷热不均——当前能源相关行业景气度持续，汽车和装备制造等出口相关行业利润大幅增长，但上述行业之外，其它行业盈利大体仍为负增长，尤其是消费品、医药等内需行业盈利加速下滑。往前看，尽管我国能源价格及劳工成本（相对较低）使得出口在全球仍有竞争力，但在全球“衰退”阴云下，出口增速可能回落。此外，地产相关产业链面临的潜在冲击也不容小觑（请见《再论地产周期加速下行的多米诺效应》,2022/7/27）。另一方面，去年3季度“能耗双控”政策较为严格，彼时化工、金属、公用事业等行业盈利增速明显受到压制，今年下半年可能表现相对较好。

风险提示：地产托举政策较慢，通胀持续抬升。

近期报告回顾

国内

【华泰宏观】LPR如期持平，最宽松时段或已过去

【华泰宏观】疫情更新：多地再反复、扰动几何？

【华泰宏观 | 深度】北溪1号断供威胁如何影响中国？