【华泰宏观|图解国内周报】地产融资困境加剧，国常会促基建

华泰证券宏观研究 2023-09-06

如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！

易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

刘雯琪 S0570520100003 研究员

报告发布日期：2022年7月24日

摘要

一周概览

疫情继续小幅反弹，工业生产略有降温，但汽车生产和消费保持旺盛态势。煤炭库存略有回落，显示下游需求可能有所加速。上周资金面保持平稳，但房地产相关债券利率走高、融资额下降，显示地产去杠杆风险仍在演绎中。

高频经济活动跟踪

物流、出行和工业生产普遍略有降温，但煤炭库存开始高位回落、汽车生产保持稳健。商品房成交继续冷淡。7月16日-7月22日，全国新增本土确诊病例1247例，广西、甘肃、广东等地疫情均有反弹；截至7月23日，全国共有中高风险地区559/594个。受疫情影响，上周18城地铁客运量环比小幅下行1.7%，同比跌幅走阔至17%；百城拥堵指数环比下行0.3%；但暑期出行需求推动国内航班数继续回升，同时电影票房保持稳健，汽车销售持续改善，7月11-17日全国乘用车零售量同比上升16.3%。此外，上周物流园区吞吐指数环比小幅下滑0.5%，整车物流指数环比下行0.3%，大体相当于疫情前水平的81%。另一方面，上周焦化、高炉、水泥企业开工率环比分别下降5.2、3.8、1.5个百分点，均低于去年同期水平，但半钢胎企业开工率同比仍高出6.1个百分点；此外，港口煤炭库存开始下行，去库存有所加速。地产方面，30城商品房成交面积同比下降31.1%，但土地成交同比增长7.3%（去年基数较低）。

价格指标及通胀变化

原油价格回升，国内钢价上涨、煤价小幅下跌。上周布伦特原油价格回升至104美元每桶。国内螺纹钢价格环比上行3.3%，铜价格环比上升3.4%，焦煤价格环比下降5.1%，动力煤环比下降2.6%；中游化工品如氯化钾、聚乙烯分别下行1.2%和1.7%。另外，水泥价格环比微跌0.3%。运价方面，波罗的海散货指数环比基本持平，中国出口集装箱价格环比下行1.4%。此外，上周猪肉价格略有回落，环比下降1.9%，总体农产品价格指数环比上行0.7%。

金融市场及资金成本变化

短期流动性保持平稳，但地产行业融资困境有所加剧，尤其是在海外市场。央行连续多日将逆回购金额保持在30亿元，低于7月之前的100亿元，但目前短期资金面仍然较为宽松——上周R007下行4.7个bp，DR007下行5.2个bp。另一方面，虽然国债收益率曲线保持平稳，但企业债收益率曲线总体上移，且中资美元债价格下跌0.5%，地产债收益率周内高点较前一周跳升158个bp。国内融资环境亦偏弱，上周信用债、地产债发行额均有所下降，股票融资额小幅走高。上周利率债发行同比多增6.9%，地方债发行已收尾。上周人民币兑美元汇率基本持平，但兑一篮子货币贬值1.1%。

上周主要宏观数据与事件回顾

7月LPR如期持平。7月22日国常会召开，强调用好现有政策且集中于基建领域。银保监会多次强调支持地方“保交楼”。7月LPR报价环比持平，国内降息窗口或已关闭、货币政策最宽松的阶段可能已经过去。本次国常会并未提出更多增量政策，而是强调用好已公布的稳增长政策。基建投资仍为主要抓手，但考虑到当前地产去杠杆风险可能“侵蚀”基建对增长的承托作用，稳增长政策可能还需进一步加码。上周银保监会多次强调，将支持地方更加有力地推进“保交楼、保民生、保稳定”工作。

本周宏观主要观察点

本周将公布6月工业企业利润数据和7月PMI数据。我们预计企业盈利可能继续承压。短期内，我们继续提示投资者重点关注地产去杠杆政策的变化。

风险提示：政策效果不及预期，地产周期持续疲软。

疫情快报

消费活动跟踪

投资、库存及地产周期

价格指标及通胀变化

利率、汇率及金融市场环境

宏观政策指标跟踪

近期报告回顾

国内

【华泰宏观】LPR如期持平，最宽松时段或已过去