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【建投黑色】双焦月报 | 焦钢博弈限产不断,焦煤回吐超额利润

建投黑色团队 CFC金属研究 2022-08-11

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中信建投期货黑色组

本报告完成时间  | 2022年07月03日



摘要


本期策略

利多因素:

1.稳增长政策逐步发力,终端低价补库需求显现;

2.双焦整体库存低位且仍在下滑;

3.焦化厂限产加大,联合抵制第二轮降价;


利空因素:

1.疫情改善后,地产、基建亦难有起色;

2.日均铁水产量高位,仍有下滑空间;

3.288口岸日通关量回升至500车以上;


不确定性风险:

疫情形势严峻、终端需求不及预期、进口蒙煤增量、海运煤增量、铁水减量超预期等


正文


01 行情回顾

6月,铁水减量叠加焦煤进口增量预期,双焦盘面触顶后转头,跌势汹汹。


本周,山西部分钢厂继续调降焦价第二轮200元/吨,焦企联合抵制,主流钢厂暂无回应;山西炼焦煤大矿三季度长协价大部分维稳,优质低硫主焦煤价格上调80元/吨;铁水减量持续兑现,蒙煤进口增量不断,双焦盘面再次走弱。


截至7月1日,盘面焦煤主力合约收盘价2280.5点,环比上月-18.9%,吕梁低硫主焦煤汇总价3000元/吨,环比上月-150元/吨;盘面焦炭主力合约收盘价3009点,环比上月-18%,日照港准一级冶金焦出库价2980元/吨,环比上月-400元/吨。


本周,焦炭出口外贸订单价格、蒙5#原煤报价延续下跌态势。


02 宏观数据

6月PMI表现符合预期。今日国家统计局公布的6月制造业PMI读数为50.2%,明显高于5月的49.6%,位于荣枯线水平以上。6月制造业PMI整体符合预期。


制造业PMI供应商配送指数依然是反弹最明显的分项,从上月44.10%到51.30%,回归荣枯线以上,符合市场预期。6月上海地区物流恢复通畅,截止到6月28日,全国整车货运流量指数月均值录得102.9,环比5月均值回升7.8%。但目前整车货运流量指数仍低于3月表现,预计7月供应商配送指数将继续复苏。


生产指数与新订单指数均结束三个月来低于荣枯线的情况,其中:生产端复苏快于需求端的格局暂未改变,内需表现好于外需,外需虽有明显提升但仍低于荣枯线水平。中型企业PMI重回荣枯线以上,从业人员指数有所回升。我们预计6月城镇调查失业率或回至5.6%附近,三季度城镇调查失业率水平将恢复至“5.5%以内”的政策目标。服务业PMI反弹7.2个百分点至荣枯线以上,建筑业PMI达到56.6%的相对高景气区间。


03 双焦基本面数据


3.1 上游持续累库至近五年较高水平


焦煤:6月,洗煤厂、煤矿库存有所累积,港口库存显著增加,下游焦钢库存大幅下滑。


本周,煤矿、洗煤厂被动累库放缓,钢厂库存降幅走扩,焦化厂降库放缓,港口累库幅度收窄;整体库存下滑,焦煤库存驱动向上。值得注意的是,煤矿、洗煤厂库存接近五年最高水平,而焦化厂库存创近五年新低。

焦炭:6月,港口累库显著,钢厂大幅降库,焦化厂库存略有下滑。


本周,焦企被动累库放缓,钢厂库存转增,港口显著去库;整体库存转降,且低于往年同期,焦炭库存驱动向上。


3.2 焦钢企业继续减产,焦钢产量比转增


6月,钢材负反馈开始向上传导,焦化厂、钢厂高炉产能利用率显著下滑,而洗煤厂产能利用率稍有改善,源于入洗成本有所下调。


本周,钢厂高炉、焦化厂产能利用率延续下滑。钢厂利润严重倒挂,限产逐步增多;中西部地区焦企限产20-30%,焦钢产量比转增;洗煤厂入洗成本较高,开工积极性较弱。


3.3 焦煤利润回吐进行时

利润能否从原料煤端传导至下游,有赖于两方面:其一,炉料需求是否持续羸弱;其二,主焦煤供应端能否有明显增量。对于前者,钢厂亏损扩大,铁水减量预期增强。至于后者,国内供应增量数据不透明,在预期之外,跟踪进口增量更为现实;对于进口蒙煤,甘其毛都口岸日通关量恢复至500车以上,后续有望增加至600车/日。与此同时,甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术,蒙煤进口增量预期进一步增强。


总体而言,排除短期的政策预期后,年内经济下行压力较大,蒙煤进口增量确定性较强,利润再分配进程虽有阻力,但趋势难改。


3.4 终端需求不容乐观


3.5 双焦基差小幅走弱,盘面焦化利润走扩


基差方面,山西部分钢厂继续调降焦价第二轮200元/吨,焦企联合抵制,主流钢厂暂无回应;山西炼焦煤大矿三季度长协价大部分维稳,优质低硫主焦煤价格上调80元/吨;铁水减量持续兑现,蒙煤进口增量不断,双焦盘面再次走弱,当前煤焦基差小幅走弱,符合上周判断(基差历史分位:JM09 95%,J09 61%)。


现实:焦炭方面,钢厂利润稍有修复,限产逐步增多,以按需采购为主;焦企利润仍处于亏损状态,生产积极性差,中西部地区焦企限产20-30%,厂内焦炭库存累积,焦钢产量比转增。焦煤方面,钢厂继续第二轮提降,市场观望情绪渐浓,矿方销售压力渐显;焦企已开始适量采购低价原料煤;洗煤厂入洗成本较高,开工积极性较弱。


需求预期:1)价格下移后,终端补库需求边际好转,但持续性不强;2)假设剩余月份产量平控,则2-4季度的日均铁水产量约为223万吨;更乐观一点,假设全年产量平控,则日均铁水产量约为232至235万吨。但最新数据235万吨,仍有下降空间。3)6月底-7月份唐山及周边共计7家钢企10座高炉计划检修减产,日均影响铁水产量3.47万吨。


供应预期:1)288口岸若发现阳性,通关车数将下降至350车;每周无阳性则恢复通关,预计年内日通关增至600辆;中盘重启后,补充查干哈达堆场库存,然通关仍受防疫政策限制;甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术,蒙煤进口增量预期进一步增强;2)中澳关系有缓和迹象,澳煤重新通关担忧渐起,但暂无确切消息。


对标现货2970,焦炭盘面基本平水,焦炭仓单均价3295,相当于盘面超跌320;焦炭现货第二轮调降200元仍在博弈,预计跌三轮,焦炭短期下方空间有限。铁水减量预期持续兑现,而对于①需求持续不及预期,②蒙煤增量显著,这二者任何一个若无法如期兑现,双焦盘面反弹概率较大;目前二者的边际变化均利空煤焦。我们预计短期内基差仍将走弱。

期差方面,近期铁水下降预期兑现,进口增量担忧四起,近月合约恐慌情绪增强。然01合约流动性不足,不推荐跨期套利。

比价方面,煤焦比1.319,位于历史中高位(73%);钢焦比1.417,位于历史中位(60%)。铁水减量逐步兑现,多钢厂利润头寸继续盈利;焦煤超额利润回吐进行时,多焦化利润持续盈利。


全国社会面新增低位震荡,稳增长预期下的反弹基本见顶;在“就业优先”的政策基调下,预计疫情改善后地产、基建亦难有起色;钢厂开始减产,铁水逐步减量。钢厂继续第二轮提降,市场观望情绪渐浓,矿方销售压力渐显;焦企已开始适量采购低价原料煤;蒙煤主要口岸日通关量逐日增加,疫情边际好转或带来新增通关量。我们预计铁水减量预期持续兑现,而对于①需求持续不及预期,②蒙煤增量显著,这二者任何一个若无法如期兑现,双焦盘面反弹概率较大;目前二者的边际变化均利空煤焦。操作上,单边仍偏空对待,JM09支撑位2220,焦炭盘面紧跟港口准一价格,前空设好止盈,中长线等待反弹加空机会。


利润能否从原料煤端传导至下游,有赖于两方面:其一,炉料需求是否持续羸弱;其二,主焦煤供应端能否有明显增量。排除短期的政策预期后,年内经济下行压力较大,焦煤超额利润回吐为大概率事件;近期利润再分配进程虽有阻力,但趋势难改。套利策略,建议继续推荐多焦化利润/钢材利润头寸,设好止盈。


建投黑色团队

黑色金属分析师:张少达

期货投资咨询从业证书号:Z0017566    


研究助理:唐惠珽 

期货从业资格证书号:F3080720  

电话:023-81157289


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