【建投黑色团队】双焦周报 | 双焦库存降至极低位，近强远弱预期未有改善

Original 建投黑色团队 CFC金属研究 2022-06-25

作者 | 建投黑色团队中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间 | 2021年08月08日

摘要

本期策略：

利多因素：

1.焦煤紧缺，焦炭供给增量受限、成本得到强支撑；

2.新建项目实际投产或因合规手续延后；

3.螺纹-焦炭利润率差值10.4%，位于77%的历史分位；

4.铁矿遭受打压，成材利润增厚；

利空因素：

1.山西吕梁限产趋松、山东以煤定产无进一步动作；

2.终端走弱、各地压减逐步落实，日均铁水产量下调；

3.港口资源增多，贸易商对高价资源采购意愿减弱；

4.粗钢压减的压力仍在长流程，下半年炉料需求承压；

结论：

焦炭方面，焦炭供需均走弱，然原料煤紧缺，双焦库存极低位，当前供需维持紧平衡。后市焦炭新增产能集中投产，但增量受制于焦煤紧缺，且投产延后、在产检修或为常态；此外，需求端，粗钢压减的压力仍在长流程，下半年炉料需求承压，若考虑错峰限产（将检修调整至秋冬季），则焦炭有望迎来阶段性错配机会。首轮提涨落地后，焦价第二轮提涨快速被主流钢厂接受，第二轮落地后期价基本平水，焦化盘面利润亏损，钢材也接近前高，焦炭（J09）不宜追多，建议暂时观望。

焦煤方面，本周安全检查和疫情扰动下，主产地煤矿部分限产停产，复产进度不及预期，然发改委批复了部分原计划淘汰煤矿；中蒙口岸恢复通关，日通关200车左右，澳煤仍未开放进口；焦化厂产能利用率回升，然各口径炼焦煤库存均有下滑，补库稍显吃力，结构性紧张仍是常态。展望后市，继允许新旧产能共存3个月后，发改委再出政策增加煤炭供应，预计三季度国内供给或有小幅增量；蒙古国疫情稍有缓解，疫苗接种率逐步攀升，后续蒙煤通关有望改善。焦煤盘面不断刷新历史新高，期价升水走扩，焦化利润几无，焦煤（JM09）或随焦炭震荡，建议前多止盈离场，未入场者在回调中寻找做多机会。

不确定性风险：

焦钢限产政策、新增产能投产、蒙煤通关恢复情况、发改委增产保供政策等。

正文

01 投资逻辑

1.1 双焦库存降至极低位，近强远弱预期未有改善

1）双焦库存降至极低位。供给端，山西吕梁限产趋松、山东以煤定产无进一步动作，其余地区正常生产，焦炭产能利用率回升，厂内焦炭小幅去库；需求端，螺纹毛利增厚，然终端需求走弱、各地压减逐步落实，日均铁水产量仍在下调，厂内焦炭库存回落；港口资源增多，出口订单稳定，贸易商对高价资源采购意愿减弱。当前，焦炭总库存月度平均值为656万吨，焦炭最新总库存达到640万吨，较上周显著下降，在途库存增多；预计七月供需缺口收窄至300万吨。综上，焦炭供需均走弱，然原料煤紧缺，双焦库存极低位，当前供需维持紧平衡。

2）粗钢压减的压力仍在长流程，近强远弱预期未有改善。铁矿遭受打压，成材利润增厚，焦价首轮提涨120元/吨全面落地，主流钢厂已接受第二轮提涨，然原料成本高企，焦炭利润修复不明显，当前螺纹-焦炭利润率差值10.4%，位于77%的历史分位。展望后市，供给端，对于新增产能，环保因素扰动下投产继续延后，且增量受制于焦煤紧缺情况，对于在产焦炉，环保检查和设备升级或为常态；需求端，粗钢压减的压力仍在长流程，下半年炉料需求承压，若考虑错峰限产（将检修调整至秋冬季），则焦炭有望迎来阶段性错配机会；综合来看，四季度供给略有宽松，近强远弱预期未有改善。

1.2 第二轮落地后期价基本平水，J09或高位震荡

3）本周，双焦基本面较强，盘面回调后震荡走高。首轮提涨落地后，焦价第二轮提涨快速被主流钢厂接受，第二轮落地后期价基本平水，焦化盘面利润亏损，钢材也接近前高，焦炭（J09）不宜追多，建议暂时观望。

综上，焦炭方面，焦炭供需均走弱，然原料煤紧缺，双焦库存极低位，当前供需维持紧平衡。后市焦炭新增产能集中投产，但增量受制于焦煤紧缺，且投产延后、在产检修或为常态；此外，需求端，粗钢压减的压力仍在长流程，下半年炉料需求承压，若考虑错峰限产（将检修调整至秋冬季），则焦炭有望迎来阶段性错配机会。首轮提涨落地后，焦价第二轮提涨快速被主流钢厂接受，第二轮落地后期价基本平水，焦化盘面利润亏损，钢材也接近前高，焦炭（J09）不宜追多，建议暂时观望。

1.3 上方空间受压制，焦煤或随焦炭震荡

02 行情回顾

本周，双焦基本面较强，盘面回调后震荡走高。截至8月6日，盘面焦煤09合约收盘价2374.5点，环比上周+2.5%，吕梁低硫主焦煤汇总价为2450元/吨，环比上周暂无波动；盘面焦炭09合约收盘价2980点，环比上周+1.6%，日照港准一级冶金焦出库价为2870元/吨，环比上周+100元/吨，周五主流钢厂接受焦价第二轮提涨。

03 宏观数据

04 双焦基本面数据

4.1 双焦库存仍在下行通道，紧缺态势不改

焦煤方面，各口径库存均有不同程度下滑，港口库存处于同期中位水平，其余库存均在同期最低位置，其中钢厂炼焦煤库存已降至历史极低位。

焦炭方面，焦企、钢厂库存续降，港口库存有所增加，各口径库存均在同期最低水平。

4.2 产能利用率：洗煤厂、焦企走高，高炉下滑

洗煤厂产能利用率显著回升、高于七一前水平，但仍低于同期水平；8月主产地煤矿有望继续复产，叠加发改委批复部分原需淘汰产能，产量有望逐步恢复至正常水平。

独立焦化厂产能利用率稍有改善，日均焦炭产量微增，然山西、山东限产持续，利用率远低于七一前水平，且不及同期平均水平；钢厂高炉限产进行中，利用率持续下滑，日均铁水产量下降。

4.3 焦炭利润改善，铁矿遭打压，钢厂利润增厚

4.4 终端需求进入低增长通道

4.5 9-1价差仍强，临近交割基差回归

建投黑色团队