【建投黑色团队】双焦月报 | 压减矛头指向长流程，但仍有阶段性错配机会

Original 建投黑色团队 CFC金属研究 2022-06-25

作者 | 建投黑色团队中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间 | 2021年08月01日

摘要

本期策略：

利多因素：

1.山西、山东焦企限产，区域供应受限；

2.焦煤紧缺，焦炭供给增量受限、成本得到强支撑；

3.新建项目实际投产或因合规手续延后；

4.螺纹-焦炭利润率差值15.3%，位于86%的历史分位；

利空因素：

1.在途库存增多，部分显性库存隐形化；

2.终端走弱、各地压减逐步落实，日均铁水产量下调；

3.“两限、两不限、三可”将压减矛头指向长流程；

4.焦炭三四季度新增产能集中投产；

结论：

焦炭方面，当前焦炭供需均走弱，短期供给端限产情绪主导，总库存续降，当前供需维持紧平衡。后市焦炭新增产能集中投产，但增量受制于焦煤紧缺，且投产延后、在产检修或为常态；此外，粗钢产量压减需遵循“两限、两不限、三可”，将粗钢压减的矛头指向长流程，炉料需求再次承压，若考虑错峰限产（将检修调整至秋冬季），则焦炭有望迎来阶段性错配机会。目前首轮提涨未能快速落地，后市现货基本面逐渐转弱，焦炭期价升水两轮，焦化盘面利润几无，钢材也接近前高，焦炭（J09）不宜追多，建议暂时观望，移步J2201逢高布空。

焦煤方面，煤矿生产持续恢复，但不及节前水平，本周主产地产量受环保扰动略有收紧，运输受阻致使煤矿库存抬升；中蒙口岸恢复通关，日通关130车左右，澳煤仍未开放进口；下游焦钢开工稳定，补库稍显吃力，钢厂、港口库存持续下滑，焦煤市场供应紧张稍有缓解，结构性紧张仍是常态。展望后市，发改委鼓励煤矿核增产能，且允许延后3个月退出置换的旧产能，预计三季度国内供给或有小幅增量；蒙古国疫情稍有缓解，疫苗接种率逐步攀升，后续蒙煤通关有望改善。焦煤盘面不断刷新历史新高，期价升水走扩，焦化利润几无，焦煤（JM09）或随焦炭震荡，建议前多止盈离场，未入场者在回调中寻找做多机会。

不确定性风险：

焦钢限产政策、新增产能投产、蒙煤通关恢复情况、已卸货澳煤处置情况等。

正文

01 投资逻辑

1.1 粗钢压减的矛头指向长流程，但存在阶段性错配机会

1）焦炭总库存续降，供需维持紧平衡。供给端，山西吕梁限产30-70%、山东以煤定产，部分限产10-40%，河南地区焦煤运输受限，其余地区正常生产，焦炭开工率显著下滑，厂内焦炭小幅去库；需求端，螺纹毛利增厚，然终端需求走弱、各地压减逐步落实，日均铁水产量仍在下调，厂内焦炭主动去库；港口资源低位暂稳，出口订单稳定，贸易商采购意愿好转。当前，焦炭总库存月度平均值为659万吨，焦炭最新总库存达到629万吨，较上周显著下降，在途库存增多；预计七月供需缺口收窄至300万吨。综上，当前焦炭供需均走弱，短期供给端限产情绪主导，总库存续降，当前供需维持紧平衡。

2）中期需求走弱确定性增强，存在阶段性错配机会。当前螺纹-焦炭利润率差值15.3%，位于86%的历史分位，成材利润增厚，焦炭利润几无，叠加原料成本高企，部分焦企开启第一轮提涨120元/吨。展望后市，供给端，对于新增产能，环保因素扰动下投产继续延后，且增量受制于焦煤紧缺情况，对于在产焦炉，环保检查和设备升级或为常态；需求端，生态环境部近日表示粗钢产量压减需遵循“两限、两不限、三可”，将粗钢压减的矛头指向长流程，炉料需求再次承压，若考虑错峰限产（将检修调整至秋冬季），则焦炭有望迎来阶段性错配机会；综合来看，后市供给略有宽松，焦炭现货或将稳中偏弱运行。

1.2 临近交割，建议移步01合约逢高布空

3）本周双焦强势拉涨，焦煤主力刷新历史新高。首轮提涨未能快速落地，后市现货基本面逐渐转弱，焦炭期价升水两轮，焦化盘面利润几无，钢材也接近前高，焦炭（J09）不宜追多，建议暂时观望，移步J2201逢高布空。

综上，焦炭方面，当前焦炭供需均走弱，短期供给端限产情绪主导，总库存续降，当前供需维持紧平衡。后市焦炭新增产能集中投产，但增量受制于焦煤紧缺，且投产延后、在产检修或为常态；此外，粗钢产量压减需遵循“两限、两不限、三可”，将粗钢压减的矛头指向长流程，炉料需求再次承压，若考虑错峰限产（将检修调整至秋冬季），则焦炭有望迎来阶段性错配机会。目前首轮提涨未能快速落地，后市现货基本面逐渐转弱，焦炭期价升水两轮，焦化盘面利润几无，钢材也接近前高，焦炭（J09）不宜追多，建议暂时观望，移步J2201逢高布空。

1.3 上方空间受压制，焦煤或随焦炭震荡

02 行情回顾

本月，双焦强势拉涨，焦煤主力刷新历史新高。截至7月30日，盘面焦煤09合约结算价2292.5点，环比上月+16.7%，吕梁低硫主焦煤汇总价为2450元/吨，环比上月上涨400元/吨；盘面焦炭09合约结算价2928点，环比上月+9.5%，日照港准一级冶金焦出库价为2770元/吨，环比上月下降30元/吨。

03 宏观数据

04 双焦基本面数据

4.1 双焦库存仍在下行通道，且处于历史低位

焦煤方面，港口、焦企库存显著下滑，钢厂库存告急。截至7月30日，100家独立焦化厂炼焦煤总库存744.91万吨，环比上月-23.53万吨；北方四港焦煤港口库存432万吨，环比上月-40万吨；110家钢厂炼焦煤库存713.12万吨，环比上月-63.42万吨。

焦炭方面，钢厂库存续降，港口库存企稳，焦企库存有增转降。截至7月30日，100家独立焦化厂焦炭总库33.86万吨，环比上月+0.38万吨；北方四港焦炭港口库存167万吨，环比上月-12万吨；110家样本钢厂焦炭库存428.65万吨，环比上月-13.36万吨。

4.2 焦钢均有限产，中型焦企开工率骤降

截至7月30日，钢厂开工率57.04%，环比上周-0.56PP；大型焦企开工率77.33%，中型焦企开工率69.98%，小型焦企开工率48.54%，环比上周分别下滑0.05PP、5.92PP、1.01PP；相较七一限产前，焦钢开工率都有显著回升。

4.3 焦企出现亏损，钢厂利润增厚

4.4 终端需求进入低增长通道

4.5 双焦9-1正套进行时，焦煤基差走强、焦炭基差走弱

建投黑色团队

分析师：赵永均