【建投黑色团队】需求回补，钢矿涨势延续到几时？

建投黑色团队 CFC金属研究 2022-06-25

作者 | 建投黑色团队中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间 | 2021年07月07日

摘要

钢材方面：7月份供给收缩，需求端暂时回补。板材内外需延续分化，内需边际下降。百年庆典结束后华北复工，以及资金偏紧问题缓解后，需求回补，表需或将回升。盘面持续升水现货预示资金看好三四季度，后续需要基本面走强验证。但从月度低频数据看，内需边际下滑，结构上建筑业更差，体现在水泥产量和挖机销量负增长上，7月机械及家电生产订单下滑，汽车行业仍受缺芯制约。行业基本面并不支持盘面大幅升水现货。

铁矿方面：7月矿石基本面转向宽松，巴西发运创9个月高点，澳洲发货不及预期。需求方面，七一停限产的钢企正在陆续复产，钢厂原料库存处于低位，短期存在补库需求。品种间结构矛盾仍未好转，高品矿库存持续走低。同时政策方面不确定性较强，下半年压产力度尚不明确，需求有收缩预期。

下半年矿价走势要看压产政策的执行情况，短期盘面贴水逐步进入修复节点，建议铁矿9-1正套择机入场。

投资建议：

铁矿：9-1正套择机入场

不确定因素：

供给端是否会超预期的收缩

专项债发放规模和土地供应变化

正文

01 螺纹：7月份供给收缩，需求暂时回补

1.1 长短流程产量收缩，钢厂检修增加，7月份螺纹供给收缩

据国家统计局数据，1-5月全国生铁、粗钢产量分别为37990万吨、47310万吨，同比分别增长5.4%、13.9%。按照6月份的产能利用率和高炉开工率，预计6月份粗钢产量约为9300万吨，上半年粗钢产量同比去年增加6870万吨。除天津外，各省市产量全部超越去年同期。

6月29日，安徽省粗钢产量压减工作座谈会：要求参会钢厂对比2020年上报给统计局的产量数据，制定粗钢产量压减任务分解表，同时对参会企业提出2021年实际产量不得超过2020年。若按此要求，测算6月份产量后，预计2021年7-12月粗钢产量同比需压减约350万吨，日均减1.9万吨。

甘肃省也于6月底开始压减今年粗钢产量，要求所有粗钢生产企业均确保2021年粗钢产量同比不增加，主要压减环保绩效水平差，耗能高，工艺装备水平相对落后的产量。据国家统计局数据，2020年甘肃省粗钢产量约在1059.17万吨。另外，2021年1-5月份甘肃省粗钢产量约在508.3万吨，预计6月份粗钢产量约为100万吨。按照此要求，预计今年省内7-12月份粗钢产量额度只有449万吨，而去年同期产量有611.59万吨，意味着需同比压减162.59万吨。

截至7月1日，螺纹周产量352.59万吨，其中长流程307.41万吨，短流程产量45.18万吨。长流程方面，产能利用率下降至84.89%；短流程因为南方限电，6月份产能利用率连续下降，电弧炉产量对供应端贡献为负。螺纹周度表观消费324.52万吨。进入6月以来，表观消费一路下滑，与往年相比，不算高但也不算低，今年的淡季表现正常。高频数据上，237家建材贸易商日成交量在本周表现正常，市场投机热情消退后，建材成交回归到正常水平。七一之后，建材成交猛增，回补因党庆停滞的需求。

螺纹自6月10号开始累库后，截至6月底，螺纹总库存1144.12万吨（+28.07），其中社会库存788.33万吨（+24.35），钢厂库存355.79万吨（+3.7万吨）。本月累库接近100万吨，预计7月份累库80万吨，整个累库周期能维持到9月份。随着钢厂库存超越去年同期，后期会逐渐把库存压力转移到贸易商手中，建议贸易商做好套期保值。

原料和成材主导地位发生变化。6月份之前是成材主导产业链走向，但目前煤炭和铁矿的逻辑更为明确，钢材被动跟随。原料强势导致成材利润被压缩，全国主要区域高炉利润陷入亏损，钢厂安排检修的消息频出。据Mysteel不完全统计，2021年6月有19家钢厂公布检修计划。其中，武钢有限计划于6月29日开始对6#高炉进行检修150天，预计影响日均铁水产量约0.7万吨。其次，马钢计划于9月开始对1号4000m³的高炉检修100天，预计影响铁水总产量90万吨左右。目前仍有部分钢厂在观望钢厂利润的变化和七一后的政策松紧，若钢材利润持续下降，预计有更多钢厂会停产检修。

利润：各区域长流程利润都陷入亏损

1.2 需求端能否增长，关注专项债发行规模

房地产销售景气度边际下滑，新开工面积增速低迷。若未来房地产销售端热度退却的事实得以进一步地确认，房企资金回笼的压力将会增加，同样不利于新开工面积恢复，“三道红线”的效果显现，房企的银行贷款趋紧。随着土地出让收入划转至税务部门的新政实施，中央对地方土地出让收入进行了更为透明的监管，这将打击部分地区城投企业非市场化拿地行为，或将带来部分地区土地市场降温，同时平抑土地溢价率。预计下半年“三道红线”政策将会延续上半年的监管逻辑被继续执行，未来房地产开发资金增速回归中低速将是常态。那么，相比于去年下半年和今年第一季度，房地产行业的用钢需求将会显著下降。

今年上半年的财政政策非常保守，因为强劲的出口和去年的低基数降低了政府促经济的紧迫性。预计下半年财政支持将大幅增加，地方政府债券发行将显著提高，基建有望成为亮点。需要密切关注7-8月相对高频的数据变化，包括专项债发行规模以及土地供应的变化，如果上述指标在7-8月出现明显回升，那么钢材需求还有较强的脉冲式增长；但如果在三季度都没有明显改善，那么下半年旺季的国内需求预计也会相对悲观。

02 热卷：内外需延续分化，内需边际下降

热卷产量于6月份创同期新高，然后于月底高位回落，达到328.08万吨。分区域来看，根据Mysteel统计数据，华北降产居首，周环比减少10.61万吨，其次为华东，周环比减少1.75万吨。分省份来看，除河北和山东降产明显，原因主要在于限产闷炉，铁水减量。

热卷厂库社库齐齐攀升。截至7月1日，热卷总库存395.86万吨，其中社会库存286.11万吨，厂库109.75万吨。社会库存累增时间提前，且幅度扩张，主要是由之前供需错配造成的，需求下降后，供给端没有及时踩刹车。伴随限产预期和刚需采购有所好转，预计社会库存增幅延续小幅增长的幅度。钢厂库存方面，除东北、华东和西南库存微降，其余区域均有增加。分省份来看，河北增库明显，四川降库突出，其余省份保持产销平衡，变化不大。

国际热卷价格继续上扬。截至7月2日，美国钢厂（中西部）报价1885美金/吨，比6月初上涨130美金；欧盟1400美金/吨（+40美金）；日本市场价970美金（+45）；而中国市场价847美金（-3美金）。按目前价格，中国热卷出口优势仍然存在。市场传言要对热卷加收出口关税，消息还未落实，根据最新的国内外价差，热卷出口优势收缩后，即使加征热卷的关税，冷轧能间接收益，我国冷轧价格处于全球洼地，即使进一步取消冷镀的出口退税，我们的价格优势未必消失。

03 铁矿：供需转向宽松，关注压产政策落地情况

3.1 铁矿供给：预计今年澳巴发中国货量不及去年

淡水河谷今年整体的发运量比去年略增，显示复工状况好转。但是6月初Timbopeba铁矿由于铁路停运暂停作业，影响产量约3.3万吨/日，另外进入Alegria矿山的内部通道也被阻断，影响另外7500吨/日产。淡水河谷今年发运上限是3.35亿吨，但由于海外需求回升，上半年巴西发往中国的比例只占63%，比去年的72%左右下滑了约10%，今年巴西发中国的货量不如去年，预计下半年随着淡水河谷复产持续进展巴西发中国的货量稳中略增。

澳洲二季度矿山受到极端天气和港口检修影响，发运量较低，下半年影响消失后预计发运会有增量。同样，由于国外需求持续好转，澳洲发中国的比例相较去年有所下降，预计下半年整体发中国货量不会超过去年。

3.2铁矿需求：政策扰动频繁，铁水产量及疏港量下降

6月下旬，为保证七一建党百年庆典的空气质量，北方地区尤其是唐山各钢厂执行停产限产，部分工地施工暂停，部分港口由于道路运输有所限制疏港量下降，压港船舶数量大幅上升，短期影响铁矿石需求，本周247家钢厂进口铁矿石库存减少274.21万至11380.99万吨，进口矿日耗减少34.83万至263.48万吨，日均铁水产量下降27.05万至215.63万吨。后续停限产的钢厂陆续复工，但由于淡季需求弱势及钢厂利润低下，钢厂开始密集检修，预计铁矿石需求继续承压。同时，安徽及甘肃已发布压产政策，其他省的政策还未明确，下半年铁矿石供需预计偏宽松。

3.4 港口库存和钢厂库存：库存低位

6月以来铁矿石的港口库存一直偏低，一方面是二季度澳洲发运较少，到港量走低，一方面是钢厂对中高品矿依赖性较强，需求稳定。目前由于淡季下游需求走弱及下半年压产预期，钢厂倾向于按需采购铁矿石，囤货意愿较低，钢厂的进口矿库存持续走低。

3.5 铁矿石高低品结构矛盾明显

港口高品矿库存持续走低，低品矿库存持续走高，存在品种间的结构矛盾。供给方面，由于国外今年需求走高，而且国外高炉需要消耗高品矿，外矿中高品发国外增多，像去年国外需求大降导致矿石大量倒灌至国内的情况不复出现。需求方面，前期由于国内钢厂利润较高，钢厂为提升生产效率主动采用中高品矿，之后矿价高涨企业尚未更改烧结配比，对中高品矿的粘性依旧非常强。

04 总结

钢材供给方面：6月政策扰动频繁，发改委与市场监管总局多次发声及调研，为保证七一盛典空气质量，6月底各地钢厂临时停限产，7月初钢厂陆续复产，但钢厂利润低下叠加淡季需求承压，近期钢厂开始密集检修，安徽与甘肃已制定下半年压产政策，其他省份跟进的可能性在增大。供给端走弱趋势明显。从目前江苏省市场可靠地消息来看关于限产有几点是比较明确的：（1）今年江苏省各企业整体的粗钢产量不能超过去年，同比之下不少企业下半年都有减产任务，但钢企具体情况各不相同；（2）新增产能暂不做限产要求，各钢企需严格执行产能置换的要求；（3）政策不会统一要求，钢企需根据自身情况进行调节，确保完成全年指标。从利润角度看：钢厂目前盈利水平低，甚至亏损，预计近复产很难回到限产前水平，其中亏损最深的螺纹产量抑制或最为明显。

需求方面：百年庆典结束后华北复工，以及资金偏紧问题缓解后，需求回补，表需或将回升。盘面持续升水现货预示资金看好三四季度，后续需要基本面走强验证。但从月度低频数据看，内需边际下滑，结构上建筑业更差，体现在水泥产量和挖机销量负增长上，7月机械及家电生产订单下滑，汽车行业仍受缺芯制约。

铁矿供给方面，据巴西官方政府数据显示，6月巴西铁矿石出口量达到3368万吨，为9个月以来的最高水平，同比增长12.2%，环比增长26.3%。这是因为淡水河谷等主要生产商为应对国际价格上涨而增加了出货量。全球大宗商品价格一直在上涨，铁矿石价格受到中国强劲需求的支撑。澳洲发运不及预期，今年发中国的中高品矿石不算充裕，7月预计澳洲发运环比会有所增加。七一期间压港船舶较多，预计近期将有所释放，对港口铁矿供给形成补充。

需求方面，七一停限产的钢企正在陆续复产，钢厂原料库存处于低位，短期存在补库需求。品种间结构矛盾仍未好转，高品矿库存持续走低。同时政策方面不确定性较强，下半年压产力度尚不明确，需求有收缩预期。

下半年矿价走势要看压产政策的执行情况，短期盘面贴水逐步进入修复节点，建议铁矿9-1正套择机入场。

END

建投黑色团队

分析师：赵永均

期货投资咨询从业证书号：Z0014584

联系人：楚新莉

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