【建投黑色团队】煤焦周报 | 下游需求好转，焦炭或再现双拐点

Original 建投黑色团队 CFC金属研究 2022-06-25

作者 | 建投黑色团队中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间 | 2021年03月28日

摘要

本期策略：

利多因素：

1、吨焦利润创近5个月新低；

2、山西部分焦企限产、大型焦企开工显著下降；

3、下游钢材产量增加库存降低；

4、期现贸易商采购意愿增加；

利空因素：

1、产能压减预期减弱、新增产能持续投放；

2、唐山环保限产持续、高炉开工率跌后暂稳；

3、焦炭库存略增，全年终端需求预期下调；

4、螺纹-焦炭利润率差值收窄至-4.4%，回升至33.3%的历史分位；

结论：

焦炭方面，利多因素，吨焦利润创近5个月新低，山西部分焦企限产、大型焦企开工显著下降，下游钢材产量增加库存降低，盘面焦化利润较低，期现贸易商采购意愿增加；利空因素，产能压减预期减弱、新增产能持续投放，唐山环保限产持续、高炉开工率跌后暂稳，焦炭库存累库放缓，终端需求预期下调；预计短期焦炭震荡为主。操作上建议焦炭（J05）暂时观望，震荡区间2280-2400元/吨。

焦煤方面，利多因素，国内煤矿安全检查趋严、供应量小幅下滑；焦炭利润仍丰厚、焦企对焦煤需求较高，远期需求亦有支撑，蒙煤通关量较低且将持续，炼焦煤总库存仍处于去库周期；利空因素，厂内炼焦煤库存高位，焦企对配煤采购意愿较低，焦价连续下跌以及唐山限产或对煤矿出货形成一定压力，预计焦煤短期震荡偏强。操作上建议焦煤（JM05）逢低做多，注意控制仓位做好止损，止损参考1560元/吨。

不确定性风险：

唐山限产、粗钢产量压缩及终端需求等。

正文

01 投资逻辑

1.1 焦炭现货或再度面临双拐点

1）下游成材需求好转，焦炭总库存累库平缓。供应端，产能压减预期减弱，新增产能持续投放；吨焦利润创近5个月新低，山西部分焦企限产，大型焦企开工显著下降；需求端，唐山环保限产持续，高炉开工率跌后暂稳，下游钢材产量增加库存降低；当前焦炭总库存月度平均值为740万吨，增幅平缓，焦炭最新总库存达到773万吨，钢厂焦炭库存略有上升。结合钢厂日均铁水和焦企日均产量，我们预计3月焦炭供需过剩约113万吨，而今年前两月累计供需缺口为50万吨。当前，焦炭现货供给略显宽松，后市需结合唐山限产力度及成材需求，判断焦炭整体库存能否再度拐弯。

2）焦炭下方成本支撑较强，但上涨动能几无。焦炭现金利润率已跌至13.7%，钢企利润显著改善，螺纹-焦炭利润率差值收窄至-4.4%，回升至33.3%的历史分位。焦价连续落地七轮调降，累计下跌700元/吨，我们判断此轮打压将持续到螺纹-焦炭利润率差值回归45%历史分位。本周，钢厂如期提出第八轮调降，下周重点关注其落地速度，至于焦炭现货价格何时止跌回弹，目前来看下方成本支撑较强，但上涨动能几无，后期关注唐山限产力度，粗钢产量政策以及成材需求。

1.2 期现价格走势分化

3）本周中焦炭05合约盘面利润几无，周五盘面未受第八轮提降影响，直线拉涨，夜盘一路上涨逼近2300点，做多焦化盘面利润成为市场主流逻辑，预计下周盘面价格或继续上探至2400点附近，但上涨动能较弱，现货价格若继续下调或将造成焦炭以2360点为中枢横幅震荡。

综上，焦炭方面，利多因素，吨焦利润创近5个月新低，山西部分焦企限产、大型焦企开工显著下降，下游钢材产量增加库存降低，盘面焦化利润较低，期现贸易商采购意愿增加；利空因素，产能压减预期减弱、新增产能持续投放，唐山环保限产持续、高炉开工率跌后暂稳，焦炭库存累库放缓，终端需求预期下调；预计短期焦炭震荡为主。操作上建议焦炭（J05）暂时观望，震荡区间2280-2400元/吨。

焦煤方面，利多因素，国内煤矿安全检查趋严、供应量小幅下滑；焦炭利润仍丰厚、焦企对焦煤需求较高，远期需求亦有支撑，蒙煤通关量较低且将持续，炼焦煤总库存仍处于去库周期；利空因素，厂内炼焦煤库存高位，焦企对配煤采购意愿较低，焦价连续下跌以及唐山限产或对煤矿出货形成一定压力，预计焦煤短期震荡偏强。操作上建议焦煤（JM05）逢低做多，注意控制仓位做好止损，止损参考1560元/吨。

02 行情回顾

3月第4周，双焦触底后小幅反弹。截至3月26日，盘面焦煤05合约结算价1543点，环比上周末-4.1%，京唐港山西产主焦煤库提价为1600元/吨，较上周末暂无波动；焦炭05合约结算价2177.5点，环比上周末-5.3%，天津港山西产一级冶金焦平仓价为2350元/吨，第八轮调降部分落地。

03 宏观数据

04 煤焦基本面数据

4.1 焦煤被动去库或迎拐点，焦炭累库放缓

焦煤方面，港口、焦企库存下降，钢厂库存大增。截至3月26日，100家独立焦化厂炼焦煤总库存793.05万吨，环比上周-17.16万吨，高于同期平均水平；北方四港焦煤港口库存266万吨，环比上周-2.3万吨，位于合理区间；110家钢厂炼焦煤库存886.92万吨，环比上周+16.68万吨，高于同期平均水平。

焦炭方面，总库存平稳增长，钢厂库存略有增加。截至3月26日，100家独立焦化厂焦炭总库75.87万吨，环比上周-0.21万吨，略低于同期平均水平；北方四港焦炭港口库存205万吨，环比上周+6.5万吨，远低于同期平均水平；110家样本钢厂焦炭库存492.58万吨，环比上周+2.75万吨，略高于同期平均水平。

4.2 山西部分焦企限产，大型焦企开工显著下降

截至3月26日，唐山环保限产持续，河北高炉检修量略增，钢厂高炉开工率61.88%，环比上周-0.14PP；山西部分焦企限产，大型焦企开工率82.51%，环比上周明显下降；中型焦企开工率77.3%，环比上周略有回升；小型焦企开工率53.55%。

4.3 螺纹-焦炭利润率差值基本收敛

4.4 低基数效应下，终端需求增速陡升

4.5 煤焦、钢焦比价接近历史极值，焦炭惨遭打压

建投黑色团队

分析师：赵永均

期货投资咨询从业证书号：Z0014584

联系人：唐惠珽

期货从业资格号：F3080720

电话：023-81157287

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