【建投黑色团队】双焦月报 | 利空情绪基本消化，焦炭或横幅调整

Original 建投黑色团队 CFC金属研究 2022-06-25

作者 | 建投黑色团队中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间 | 2021年02月27日

摘要

本期策略：

利多因素：

1、焦炭库存拐点不明显，焦炭现货供给仍偏紧；

2、3月底部分焦化产能退出，新增产能投放不及预期；

3、三月下游需求渐起，留给钢厂提降的时间所剩无几；

利空因素：

1、山西地区部分钢厂于26日开启第二轮提降100元/吨；

2、月度供需缺口或收窄，钢厂库存合理偏高；

3、螺纹-焦炭利润率差值收窄至-34.2%，处于2.34%的历史低位；

结论：

宏观方面，2021年1月国内宏观经济开局良好，各项数据透露积极信号，其中春节零售餐饮消费超预期增长，结构性不均衡现象有所缓解。与此同时，海外疫苗接种速度加快、美国财政刺激计划落地在即，市场情绪乐观。随着节后复产复工，旺盛的终端需求将逐渐显现。

焦炭方面，本周焦企开工率略降，山西汽运受天气影响，焦企被动累库，焦炭总库存转增；钢厂开工积极，受环保限产和运输影响，钢厂焦炭库存合理偏高，采购节奏放缓；集港价格倒挂，贸易商采购意愿较低。现货来看，焦炭供给仍偏紧，钢厂提降空间有限；期货来看，利空情绪基本消化，焦炭或横幅调整；风险方面，建议关注各环节焦炭库存、下游需求以及粗钢产量控制政策。操作上建议焦炭（J05）前空止盈离场，未建仓者暂以观望为主。

焦煤方面，本周焦煤总库存继续下降，煤矿出货情况较节前转差，但随着两会期间安全检查力度加强，焦煤产量或受到影响；钢厂焦企库存充足，部分焦企有意控制库存，对焦煤采购需求减弱；澳煤进口仍受严控，蒙煤贸易商出货压力大；现货偏弱运行，预计焦煤短期易跌难涨。操作上建议焦煤（JM05）前空暂持，未建仓者暂以观望为主。

不确定性风险：

成材需求、工信部压减粗钢产量、新增产能出焦等。

正文

01 投资逻辑

1.1 焦炭供给仍偏紧，钢厂提降空间有限

1）月度供需缺口或收窄，焦炭库存拐点不明显。我们根据钢厂和焦企日均产量，推测2月焦炭月度供需缺口收窄至54万吨。当前焦炭总库存月度平均值为678.7万吨，较上周略有增加，焦炭库存拐点仍不明显，但钢厂焦炭库存已恢复至合理偏高位置。总体而言，焦炭现货供给仍偏紧。

2）焦企利润仍丰厚，钢厂提降正加速。当前焦炭现金利润率下滑至30.5%，螺纹-焦炭利润率差值收窄至-34.2%，处于2.34%的历史低位，山西地区部分钢厂于26日开启第二轮提降100元/吨，提降速度超出市场预期。考虑到3月底还将有一批焦化产能退出，年初至今新增产能投放不及预期，以及三月下游需求渐起，留给钢厂提降的时间所剩无几。若按照当前的提降速度，三月还能容纳三轮提降。

1.2 利空情绪基本消化，焦炭或横幅调整

1）盘面预支四轮提降，下方空间不大。当前焦炭05合约结算价2559点，大概预支四轮提降，基本达到预期现货价格拐点。三月两会期间，煤焦钢企业环保限产与复工复产并存，预计开工率稳中有降，后续现货会否进一步下调，关键在于成材需求的支撑，建议关注终端需求。

2）焦炭或横幅调整，基差或收敛至[150,250]区间。上周，焦炭基差快速收窄至[200,300]区间，由于第一轮提降落地，市场出现恐高情绪，期价震荡走弱，基差扩大至[300,400]。目前利空情绪基本消化，期价短期内或呈现振荡走势，基差将逐步收敛至[150,250]区间。

1.3 绿色发展态度坚决，隐形“炸弹”需警惕

截至2月26日，工信部仍未公布关于“压缩粗钢产量”的具体政策，目前的各种信号表明，该目标在2021年落地的概率较大，但据Wordsteel最新数据显示，中国2021年1月的粗钢产量同比增速达到6.8%，环比也有所增加。粗钢产量控制政策仍面临较大的不确定性，一旦发布具体措施，或将对市场造成较大影响。

综上，焦炭方面，本周焦企开工率略降，山西汽运受天气影响，焦企被动累库，焦炭总库存转增；钢厂开工积极，受环保限产和运输影响，钢厂焦炭库存合理偏高，采购节奏放缓；集港价格倒挂，贸易商采购意愿较低。现货来看，焦炭供给仍偏紧，钢厂提降空间有限；期货来看，利空情绪基本消化，焦炭或横幅调整；风险方面，建议关注各环节焦炭库存、下游需求以及粗钢产量控制政策。操作上建议焦炭（J05）前空止盈离场，未建仓者暂以观望为主。

02 行情回顾

2月，双焦主力合约节前冲高、节后回落。截至2月26日，盘面焦煤05合约结算价1485点，环比上月末-3%，京唐港山西产主焦煤库提价为1690元/吨，较上月末暂无波动；盘面焦炭05合约结算价2559点，环比上月末-0.5%，天津港山西产一级冶金焦平仓价为3000元/吨，2月初上涨50元/吨，本周落地提降100元/吨，且开启第二轮提降100元/吨。

03 宏观数据/事件

3.1 国内经济向好+海外复苏加快，市场面临双重利好

2021年1月国内宏观经济开局良好，各项数据透露积极信号，其中春节零售餐饮消费超预期增长，结构性不均衡现象有所缓解。与此同时，海外疫苗接种速度加快、美国财政刺激计划落地在即，市场情绪乐观。随着节后复产复工，旺盛的终端需求将逐渐显现。

04 煤焦基本面数据

4.1 焦煤总库存继续下降，焦炭总库存转增但仍在低位

焦煤方面，2月焦企库存大降、钢厂库存略减，港口库存略增。截至2月26日，100家独立焦化厂炼焦煤总库存922.41万吨，环比上月-138.23万吨，但仍高于同期平均水平；北方四港焦煤港口库存250.7万吨，环比上月+3.7万吨，位于合理区间；110家钢厂炼焦煤库存881.28万吨，环比上月-1万吨，接近同期平均水平。

焦炭方面，2月总库存下滑幅度收窄，但仍处于历史低位。截至2月26日，100家独立焦化厂焦炭总库49.85万吨，环比上月+27.9万吨，主要由于春节、雨雪导致汽运停滞；北方四港焦炭港口库存184万吨，环比上月-70万吨；110家样本钢厂焦炭库存446.46万吨，环比上月+29.44万吨。

4.2 钢厂、大型焦企开工率转降

截至2月26日，钢厂高炉开工率66.16%，大型焦企开工率84.91%，环比上周小幅下降，环比上月确有明显回升；小型焦企开工率52.15%，中型焦企开工率77.01%，环比上周、环比上月均有提高。

4.3 螺纹现货利润大幅改善，焦炭利润率高位回落

4.4 低基数效应下，终端需求数据亮眼

4.5 基差、远近月合约价差回弹，煤焦钢比价偏离合理区间

建投黑色团队

分析师：赵永均

期货投资咨询从业证书号：Z0014584

研究助理：唐惠珽

期货从业资格号：F3080720

电话：023-81157287