比特币矿业股票估值分析和比较

本文非金融文章，文中提及的投资方案及建议仅供参考，如有需要请咨询专业人士。

公司估值是估计一个公司的内在价值并将其与市场价值进行比较的“艺术”。如果内在价值的预估结果高于公司的市场价值，我们就认为该公司被低估，比较适合对其股票进行购买。这种简单而强大的投资理念被称为价值投资。 

本文虽未提及如何对每一家上市矿企的内在价值进行估计，但价值投资的主要原则仍然是作为预估分析的基础。在这篇文章中，我们将用两个倍数来比较上市矿企间的企业估值。企业价值/运营资产价值比率和企业价值/销售收益比率。通过将这些倍数应用于上市矿企，来进行同行间的比较，同时也可以将比特币矿企的估值与其他行业的公司进行比较。

比特币挖矿业是一个由资产驱动的产业。该行业的资产驱动性质下，矿企将公司的市场价值与其资产进行比较也显得更为贴切。 

企业价值（EV）是一个公司的股权和净债务的市场价值。企业价值反映了一个公司业务的总价值。通常情况下，我们通过企业价值与公司总资产间的比值来进行评估企业价值，但由于比特币矿企在资产负债表上经常持有大量的比特币和现金，所以在进行评估时我们需要减去这些以获得运营性资产，进而更好地将企业价值与运营资产进行比较。 

正如上图中所示，Bit Digital的企业价值/运营资产价值比率最低，其次是Hut 8，Marathon¹位居首位，Hive和Core Scientific²次之。 

有趣的是，大多数矿企的企业价值/运营资产价值比率都低于1。这意味着市场对这些公司运营资产的估值均低于其资产负债表的账面价值。例如，在Bit Digital的案例中，理论上你可以仅用其运营资产账面价值的10%来实现对其的购买。而这些运营资产，大部分是比特币矿机。 

尽管如此，这种企业价值的分歧可能并非由公司股票的错误定价造成，还有可能是由于该公司对其资产负债表上运营资产价值的过分夸大。Bit Digital由于其数据中心未处于运营状态，它的运营资产只包含比特币矿机，所以分析起来相对容易。在Bit Digital最新的财务报表中，该公司比特币矿机的账面价值为9000万美元。这远远高于这些机器的实际市场价值，我们估计约为2000万美元。 

Bit Digital远不是唯一一家对其矿机价值进行高估的公司。因此，我们在根据企业价值/运营资产价值比率得出这些公司的价值被低估的结论同时应该保持谨慎。然而，该指标对于比较不同矿企间公司估值仍是有帮助作用的，因为他们都倾向于在资产负债表上对其运营资产进行高估。 

以上，我们分析了上市矿企相对于其运营资产的估值，其中Bit Digital和Hut 8成为赢家。正如我所提到的，企业价值/运营资产价值比率的弱点是：上市矿企倾向于高估其资产负债表上运营资产的价值，从而导致这一比率向下倾斜。 

为了说明这种失实的情况，我们应该多利用几个估值指标。如果该公司在多个指标上表现都是相似的，那么我们可以认为他们的相对估值是准确的。现在我将对上市矿企公司价值和其年销售收益进行比较。 

以销售收益来看的话，Hut 8和Bit Digital的估值似乎最低，而Marathon的估值最高。该指标与企业价值/运营资产价值比率非常相似，表明我们可以相信此前的估值方法。 

鉴于该比率通常在1-3之间，Hut 8的0.6可谓是非常低的。而这个低倍数也表明该公司与其余同行一样，被严重低估。 

不过，在得出任何结论之前，我们还是应该注意到企业价值/销售收益比率的弱点。销售收入只是作为收入报表的顶线，在减去所有涉及比特币挖矿的成本后将所剩无几，特别是在目前的熊市中。虽然比特币矿企在牛市中可以产生高额的利润，但从长远来看，这是一个低利润的行业。此外，由于比特币本身的波动性，该行业的收入风险较高。因此，比特币矿业股票应该以相对较低的企业价值/销售收入比率进行交易。

在这篇文章中，我们根据两个相对倍数分析了比特币挖矿股票的估值。企业价值/运营资产价值比率和企业价值/销售收入比率。根据这两个指标，Hut 8和Bit Digital成为最被低估的比特币矿业公司，而Marathon则是最被高估的。 

不单单是一部分比特币挖矿公司看起来比其他公司更被低估，而且根据我在这篇文章中概述的指标，整个行业看起来被严重低估了。对于那些相信熊市可能很快就会结束但是有风险承受能力的投资者来说，现在正是低估值买入矿业股票的好机会。 

不过，虽然抄底可能会带来巨大的回报，但投资者应该意识到，这些股票可能会持续不断下跌，特别是当币价呈现持续下跌的情况下。因此，这些股票只适合那些深刻了解“高风险高回报”的投资者。

相关链接：

1.https://hashrateindex.com/blog/marathon-digital-q3-earnings/

2.https://hashrateindex.com/blog/under-a-mountain-of-debt-analyzing-core-scientifics-current-situation/