查看原文
其他

【建投黑色】铁合金:四季度前高后低,卖出套保正当时

中信建投期货 CFC金属研究 2022-11-22


重要提示:通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制,若您并非符合《办法》规定的投资者,为控制投资风险,请您请取消关注,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意,感谢您的理解与配合!


本文作者 张少达

本报告完成时间  | 2022年9月27日

摘要


钢厂强势复产,而铁合金企业复产进度明显落后于需求端,节前的补库短时间又激化了此矛盾,供需缺口的存在导致9月份期货价格明显上涨。但是,钢厂复产空间所剩无几,而终端需求难以长时间承接钢厂的高供给,11月份及之后铁合金需求面临下降风险。此外,钢厂对原料端的低库存策略不会改变,下次冬季补库与当前仍有2个月左右的窗口,短期的补库行为在中期也难再出现。供给端宁夏地区复产缓慢,但期货价格上涨也会刺激快速复产,高价下低供给不会长期存在。因此,铁合金未来仍面临下跌风险。

策略建议:

生产企业可选择在11月份合约卖出套保,硅铁可在8400元/吨以上逢高建仓,硅锰可在7400元/吨以上逢高建仓,建仓可采用倒金字塔型,即将目标建仓数量分为数份,价格每上涨100-200元/吨,开仓量较上次多一份。非生产企业可选择在01合约做空,建仓策略类似。

风险因素:

钢厂大幅减产、合金企业复产缓慢    


正文

一、价格上涨的几个驱动因素

9月初以来铁合金期货价格涨幅明显,硅铁上涨1000元/吨,硅锰上涨600元/吨。本轮上行驱动因素有以下几个方面:一是、钢厂复产强度增加。自8月初以来钢厂亏损压力明显缓解,复产强度逐步抬升,最新日均铁水产量略超240万吨,较7月底增加26万吨,较8月底增加近10万吨。钢厂复产铁合金钢耗需求明显增加。二是、合金企业复产谨慎,尤其是硅铁企业。硅铁企业日均产量长期维持在1.35万吨上下,导致供应端存在显性缺口,企业库存和交割库存持续去化;硅锰企业日均产量在8月份也增长缓慢,交割库存也有所下降。需求先于供给回升是造成本月铁合金价格明显上涨的最主要原因。三是、节前钢厂补库。钢厂对原料的采购策略始终维持按需采购为主,因此铁合金可用天数维持在20天以内,在行业收缩期维持低库存生产是常见的降低风险措施。但是在长假前,低库存钢厂面临补库压力,为近期铁合金现货销售提供一定的增长空间,导致近期现货市场明显转暖。目前强势的价格能维持到何时,上述几方面驱动又将如何变化?


二、钢厂继续增产空间不大,长期需求上行驱动不足

当前日均铁水产量略超240万吨,本轮钢厂复产之后铁水产量已经基本接近6月份最高点,后续增产空间已经不大。从钢材的生产利润来看,8月份利润环比改善的局面早已不存在,吨钢利润已经下降到0值附近,当前的利润水平也不在支持钢厂继续大力增产。当然,企业近期非政策因素减产的可能性也比较低。目前,仍有50%左右的钢厂处于盈利状态,明显优于上轮减产时的状况。因此在无政策限制的情况下,钢厂短期减产的可能性也不高。但是拉长周期来看,下游对当前的供给承接能力始终存疑,钢厂仍面临在11月份之后的减产此外,10月份重要会议前后,局部地区钢厂生产是否会受到影响也需要重点关注。



另外,对于硅铁这一出口占比较重的合金而言,外需也面临走弱的风险。8月份硅铁净出口数量回落到4万吨左右,较今年高点7.8万吨,已经下降了2.8万吨,下降幅度占月度平均需求的6%左右。外需显著下降,对硅铁供给强度的要求也有所下降。



     三、节前补库不会长期存在,低库存仍是钢厂长期目标

当前钢材需求仍处于下行周期,房地产行业毫无见底迹象,又面临外部需求下降的风险,基建对需求的拉动效应难以带来长期有限的补充,需求下行局面下钢厂时刻面临亏损风险,因此对于原料端采取按需采购、维持低库存是长期策略。在长假前,低库存会诱发阶段性的补库爆发,但节后钢厂仍会回归按需采购的策略,补库需求将消失。自今年以来,钢厂铁合金库存可用天数持续下降,这种局面将会长期维持,直到春节前新一轮补库需求出现。而现今距国庆仅有一周时间,虽然仍有部分钢厂在继续补库,但作用的时间窗口较短力度也趋弱。



四、价格上涨将刺激供给回升,风险在于中卫复产受限

综合考虑内需和外需情况,硅铁均衡供应水平在每周11万吨,硅锰均衡供应水平在每周19万吨左右。而现阶段硅铁周度产量在9.9万吨,硅锰周度产量17.1万吨。供给端仍然存在部分缺口,按照目前的复产进度来看,仍需要3周左右供给缺口才会基本消失。宁夏地区在本轮复产过程中显得格外谨慎,特别是短期疫情因素也对供给造成了一定的冲击,因此是未来需要重点关注的核心区域。



硅铁9月份招标价多在8200元/吨附近,环比8月份上涨100-200元/吨,硅锰招标价格在7350元/吨附近,环比基本持平。9月份是钢厂复产力度最大的时候,也是铁合金供需缺口比较显著的时期,这种局面下钢招价格仍然不理想。当前铁水产量在240万吨之上,今年3-5月份旺季需求已经验证了下游难以长期承接如此巨量的供给。也就是说长期视角下钢厂仍会调降对铁合金的需求,11月份及之后铁合金的招标价格难以看到增长空间。而现阶段11月份合约价格基本在钢招价格之上,且硅铁贴水200元/吨左右,硅锰基本平水,中长期来看11月份合约价格可以作为合意的出货价格。


五、结论与操作建议

钢厂强势复产,而铁合金企业复产进度明显落后于需求端,节前的补库短时间又激化了此矛盾,供需缺口的存在导致9月份期货价格明显上涨。但是,钢厂复产空间所剩无几,而终端需求难以长时间承接钢厂的高供给,11月份及之后铁合金需求面临下降风险。此外,钢厂对原料端的低库存策略不会改变,下次冬季补库与当前仍有2个月左右的窗口,短期的补库行为在中期也难再出现。供给端宁夏地区复产缓慢,但期货价格上涨也会刺激快速复产,高价下低供给不会长期存在。综合考虑:四季度铁合金价格前高后低,生产企业可选择在11月份合约卖出套保。即硅铁可在8400元/吨以上逢高建仓,硅锰可在7400元/吨以上逢高建仓,建仓可采用倒金字塔型,即将目标建仓数量分为数份,价格每上涨100-200元/吨,开仓量较上次多一份。非生产企业可选择在01合约做空,建仓策略类似。



分析师:张少达

期货投资咨询号:Z0017566


助理分析师:楚新莉

期货从业资格证书号:F3079893


助理分析师:唐惠珽

期货从业资格证书号:F3080720




免责声明


本订阅号(微信号:CFC金属研究)为中信建投期货有限公司(下称“中信建投”)研究发展部下设的工业品组依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。


本报告观点和信息仅供符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。


本报告发布内容如涉及或属于系列解读,则投资者若使用所载资料,有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请投资者参阅中信建投已发布的完整系列报告,仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期,并准确理解研究逻辑。


中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断,相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。


中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布的内容并非投资决策服务,在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议,投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况,自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。


本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发,如需引用、转发等,需注明出处为“中信建投期货”,且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有,违者必究。




您可能也对以下帖子感兴趣

文章有问题?点此查看未经处理的缓存