【建投黑色团队】双焦周报 | 国内外资源紧缺，焦煤或涨势难歇

Original 建投黑色团队 CFC金属研究 2022-06-25

作者 | 建投黑色团队中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间 | 2021年05月16日

摘要

本期策略：

利多因素：

1、钢厂开工率暂稳，日均铁水产量显著回升；

2、受运输和焦炭供给紧张影响，钢厂库存续降；

3、焦炭下方成本支撑增强，期货大幅贴水现货；

4、焦化盘面利润率8.8%，较现货利润率低7.7PP；

利空因素：

1、主产地环保限产接近尾声，焦化厂生产陆续恢复；

2、受盘面暴跌影响，隐形库存外显，港口库存暴增；

3、螺纹-焦炭利润率差值由正转负至-3.5%，位于33.86%的历史分位；

4、成材价格调控利空焦炭，压缩焦炭上方空间；

结论：

焦炭方面，环保限产接近尾声，焦企开工率回升，厂内库存仍较低；钢厂开工率持续提升，对焦炭需求旺盛；受盘面暴跌影响，隐形库存外显，港口库存暴增；焦炭供需或紧平衡，下方成本支撑强，但成材价格受调控后，钢企高利润或有所松动，压缩焦炭上方空间；总库存显著增加，现价上涨动能较弱，预计第八轮提涨难度较大；期货大幅贴水现货，焦炭（J09）短期或横幅震荡为主，建议暂时观望。

焦煤方面，供给端，环保安检持续，国内煤矿资源紧张；澳煤进口管控严格，蒙煤通关量仍在恢复，主焦煤资源紧缺或为常态；焦企生产积极，且新增产能持续投产，环保限产接近尾声，下游高炉限产预期对焦煤影响有限；焦煤现货涨势难歇，焦煤（JM09）建议在回调中寻找做多机会。

不确定性风险：

焦企限产政策、粗钢产量压缩及成材需求等。

正文

01 投资逻辑

1.1 期价暴跌引致隐形库存外显，焦炭成本支撑仍在

1）主产地环保限产接近尾声，期价暴跌引致隐形库存外显。供给端，主产地环保限产接近尾声，焦化厂生产陆续恢复，大型焦企开工率大幅回升，厂内库存维持低位；需求端，钢厂开工率暂稳，日均铁水产量显著回升，对焦炭需求旺盛，受运输和焦炭供给紧张影响，钢厂库存续降；受盘面暴跌影响，隐形库存外显，港口库存暴增。当前，焦炭总库存月度平均值为767.4万吨，焦炭最新总库存达到816.08万吨，总库存环比上周大幅增加，主要受港口库存飙升影响。综上，当前焦炭供需紧平衡，成材价格调控利空焦炭，后期关注全国范围高炉限产与山西省级焦化限产政策。

2）焦炭成本支撑仍在，但上涨动能较弱。焦炭本周连续落地两轮提涨，使得焦炭现金利润率加速回升，螺纹-焦炭利润率差值由正转负至-3.5%，位于33.86%的历史分位。目前来看，焦炭下方成本支撑增强，成材价格受调控后，钢企高利润或有所松动，压缩焦炭上方空间；焦炭需求边际改善，供给逐步恢复，但焦炭总库存显著增加，焦炭供需或维持紧平衡，可见焦炭上涨动能较弱。

1.2 期货大幅贴水，焦炭期价或横幅震荡

3）唐山钢厂遭联合约谈，焦炭期价大跌，焦煤小幅回调。当前焦化盘面利润率8.8%，较现货利润率低7.7PP；焦煤仓单理论成本预计1800元/吨及以下，焦煤盘面仍有下跌空间，因此焦炭盘面成本支撑不稳。焦炭现货上涨动能较弱，预计第八轮提涨难度较大；期货大幅贴水现货，焦炭（J09）短期或横幅震荡为主，关注现货价格拐点以及焦钢限产政策。

综上，焦炭方面，环保限产接近尾声，焦企开工率回升，厂内库存仍较低；钢厂开工率持续提升，对焦炭需求旺盛；受盘面暴跌影响，隐形库存外显，港口库存暴增；焦炭供需或紧平衡，下方成本支撑强，但成材价格受调控后，钢企高利润或有所松动，压缩焦炭上方空间；总库存显著增加，现价上涨动能较弱，预计第八轮提涨难度较大；期货大幅贴水现货，焦炭（J09）短期或横幅震荡为主，建议暂时观望。

02 行情回顾

本周，双焦盘面呈过山车行情，涨停后跌停。截至5月14日，盘面焦煤09合约结算价1944点，环比上周+1.8%，京唐港山西产主焦煤库提价为1930元/吨，环比上周+30元/吨；盘面焦炭09合约结算价2661.5点，环比上周-6%，天津港山西产一级冶金焦平仓价为2950元/吨，环比上周+200元/吨，焦价第六、七轮提涨落地。

03 宏观数据

04 煤焦基本面数据

4.1 双焦库存走势反转，焦炭隐形库存外显

焦煤方面，焦企、钢厂库存大幅回落，港口库存微增，整体有升转降。截至5月14日，100家独立焦化厂炼焦煤总库存778.96万吨，环比上周-17.99万吨；北方四港焦煤港口库存432万吨，环比上周+5万吨；110家钢厂炼焦煤库存856.64万吨，环比上周-19.54万吨。

焦炭方面，焦企库存低位暂稳，港口库存暴增，钢厂库存续降，总库存有降转升。截至5月14日，100家独立焦化厂焦炭总库27.97万吨，环比上周-0.83万吨，远低于同期平均水平；北方四港焦炭港口库存362.5万吨，环比上周+95.5万吨；110家样本钢厂焦炭库存425.61万吨，环比上周-10.19万吨。

4.2 主产地环保限产接近尾声，焦化厂开工率陆续恢复

截至5月14日，钢厂开工率62.02%，环比上周暂无波动，高利润驱动下钢厂生产积极,日均铁水产量显著增加；主产地环保限产接近尾声，焦企开工率陆续恢复，大型焦企开工率81.76%，中型焦企开工率75.69%，小型焦企开工率53.55%，环比上周不同程度回升。

4.3 螺纹利润高位回落，焦炭利润波动上升

4.4 基数效应下，终端需求增速冲高回落

4.5 J09基差转正，J01-09价差走强

建投黑色团队

分析师：赵永均

期货投资咨询从业证书号：Z0014584

联系人：唐惠珽

期货从业资格号：F3080720

电话：023-81157275

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