【建投黑色团队】双焦周报 | 焦炭多空交织，期价冲高后面临回调

Original 建投黑色团队 CFC金属研究 2022-06-25

作者 | 建投黑色团队中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间 | 2021年05月09日

摘要

本期策略：

利多因素：

1、钢厂开工率持续提升，对焦炭需求旺盛；

2、供给量低于去年同期，总库存环比上周显著下降；

3、焦价第五轮提涨快速落地，焦炭现金利润率波动回升；

4、焦炭下方成本支撑增强，钢企高利润为上方腾出空间；

利空因素：

1、主产地环保限产略有放松，焦企开工率不同程度恢复；

2、高价拿货风险增加，港口场地受限，贸易商开始观望；

3、期货预支一轮提涨，焦化盘面利润高于现货利润；

4、焦煤盘面仍有下跌空间，焦炭下方成本支撑不稳；

5、粗钢产量压减预期下，或出现全国范围的高炉限产；

结论：

焦炭方面，焦价第五轮提涨快速落地；环保限产略有放松，焦企开工率回升，厂内库存仍较低；钢厂开工率持续提升，对焦炭需求旺盛；高价拿货风险增加，港口库存稍有下滑；焦炭供需偏紧或有所缓解，但下方成本支撑强，上方利润空间大，总库存持续下降，现价上涨动能仍在，预计仍有两轮提涨；节后直线拉涨致使做空安全边际增加，期货预支一轮提涨，考虑资本或提前布局，焦炭（J09）短期或面临小幅回调，建议前多止盈离场，未入场者暂时观望，关注现货价格拐点以及焦钢限产政策。

焦煤方面，供给端，国内主产地煤矿开工率低位，国内供给量难有提升；澳煤进口管控严格，蒙煤通关量仍在恢复，加、俄进口量不足以补缺，主焦煤资源紧缺或为常态；需求端，当前焦企利润恢复生产积极，且新增产能持续投产，但主产地环保限产仍在持续，加之下游高炉限产、粗钢产量压减预期较强，焦煤真实需求很大程度上受焦钢政策限制。目前期货升水200-300元/吨左右，处于历史高位，JM09建议少量短空。

不确定性风险：

焦企限产政策、粗钢产量压缩及成材需求等。

正文

01 投资逻辑

1.1 供需偏紧局势或缓解，焦炭上涨动能仍在

1）焦炭总库存续降，供需偏紧局势或缓解。供给端，主产地环保限产略有放松，但未完全结束，焦企开工率不同程度恢复，厂内库存维持低位；需求端，钢厂开工率持续提升，对焦炭需求旺盛，受运输和焦炭供给紧张影响，钢厂库存骤降；高价拿货风险增加，港口场地受限，期现贸易商开始观望，集港量有所减少。当前，焦炭总库存月度平均值为758.51万吨，焦炭最新总库存达到731.6万吨，总库存环比上周显著下降。综上，山西限产力度放缓，焦炭利润恢复生产积极，下游钢厂高利润驱动下亦提产，但面临产量压减政策风险，焦炭供需偏紧或有所缓解。

2）焦炭上涨动能仍在，后市关注焦钢政策。尽管上游焦煤价格小幅上探，但焦炭五轮提涨落地，使得焦炭现金利润率波动回升；螺纹-焦炭利润率差值收窄至1.7%，位于51.73%的历史分位。目前来看，焦炭下方成本支撑增强，钢企高利润为上方腾出空间；焦炭需求边际改善，供给处于同期较低水平，成材需求旺季渐起，焦炭总库存下滑，可见上涨动能仍在，建议持续关注焦企限产和粗钢压减政策。

1.2 节后直线拉涨，焦炭期价短期或面临回调

3）节后发改委表态“无限期暂停”，焦煤随即涨停，焦炭亦强势走高。当前焦化盘面利润率20%，较现货利润率高出4.3PP；焦煤仓单理论成本预计1750元/吨及以下，焦煤盘面仍有下跌空间，因此焦炭盘面成本支撑不稳。焦炭现货上涨动能仍在，预计仍有两轮提涨；节后直线拉涨致使做空安全边际增加，期货预支一轮提涨，考虑资本或提前布局，焦炭（J09）短期或面临小幅回调，关注现货价格拐点以及焦钢限产政策。

综上，焦炭方面，焦价第五轮提涨快速落地；环保限产略有放松，焦企开工率回升，厂内库存仍较低；钢厂开工率持续提升，对焦炭需求旺盛；高价拿货风险增加，港口库存稍有下滑；焦炭供需偏紧或有所缓解，但下方成本支撑强，上方利润空间大，总库存持续下降，现价上涨动能仍在，预计仍有两轮提涨；节后直线拉涨致使做空安全边际增加，期货预支一轮提涨，考虑资本或提前布局，焦炭（J09）短期或面临小幅回调，建议前多止盈离场，未入场者暂时观望，关注现货价格拐点以及焦钢限产政策。

焦煤方面，供给端，国内主产地煤矿开工率低位，国内供给量难有提升；澳煤进口管控严格，蒙煤通关量仍在恢复，加、俄进口量不足以补缺，主焦煤资源紧缺或为常态；需求端，当前焦企利润恢复生产积极，且新增产能持续投产，但主产地环保限产仍在持续，加之下游高炉限产、粗钢产量压减预期较强，焦煤真实需求很大程度上受焦钢政策限制。目前期货升水200-300元/吨左右，处于历史高位，JM09建议少量短空。

02 行情回顾

本周，双焦盘面直线拉涨。截至5月7日，盘面焦煤09合约结算价1909.5点，环比上周+7.9%，京唐港山西产主焦煤库提价为1900元/吨，环比上周+130元/吨；盘面焦炭09合约结算价2830.5点，环比上周+6.8%，天津港山西产一级冶金焦平仓价为2750元/吨，环比上周+200元/吨，节后焦价第五轮提涨快速落地。

03 宏观数据

04 煤焦基本面数据

4.1 双焦库存走势分化

焦煤方面，焦企库存略有下调，港口、钢厂库存迅速增加，整体累库幅度扩大。截至5月7日，100家独立焦化厂炼焦煤总库存796.95万吨，环比上周-1.96万吨；北方四港焦煤港口库存427万吨，环比上周+77万吨；110家钢厂炼焦煤库存876.18万吨，环比上周+21.76万吨。

焦炭方面，焦企、港口库存小幅去库，钢厂库存骤降，总库存降幅扩大。截至5月7日，100家独立焦化厂焦炭总库28.8万吨，环比上周-0.68万吨，远低于同期平均水平；北方四港焦炭港口库存267万吨，环比上周-1.5万吨；110家样本钢厂焦炭库存435.8万吨，环比上周-22.72万吨。钢厂高利润驱动下开工积极，焦企环保限产尚未恢复，焦炭整体库存降幅扩大。

4.2 价格上探带动积极生产，焦钢开工率均有恢复

截至5月7日，钢厂开工率62.02%，环比上周+0.14PP，高利润驱动下钢厂开工积极，铁水产量继续小幅回升；主产地环保限产略有放松，但未完全结束，焦企开工率不同程度恢复，大型焦企开工率78.56%，中型焦企开工率72.89%，小型焦企开工率53.33%，环比上周不同程度回升。

4.3 螺纹利润高位暂稳，焦炭利润波动上升

4.4 基数效应下，终端需求增速冲高回落

4.5 双焦基差处于历史低位，远近合约价差有走强趋势

建投黑色团队

分析师：赵永均

期货投资咨询从业证书号：Z0014584

联系人：唐惠珽

期货从业资格号：F3080720

电话：023-81157275

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